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2025年宏观配置展望总结

核心内容

2025年中国经济将进入供需再平衡阶段，政策托底和经济结构修复将成为主要推动力。报告指出，2024年中国经济呈现“供给拉动型复苏”，生产端和投资端增长显著，但内需尤其是消费和房地产投资仍偏弱，外需对冲作用减弱。2025年，政策将更加注重提振内需，推动“宽货币”向“宽信用”的传导，助力经济温和复苏。

主要观点

1.2025年：供需再平衡的开启

• 供给端持续发力：2024年工业生产与制造业投资保持较高增长，预计2025年生产端仍将维持偏强增长。
• 需求端逐步修复：政策托底预期增强，消费和房地产投资有望改善。预计2025年社零增长4.8%，房地产投资增速将从-10.3%收窄至-6.3%。
• 外需不确定性增加：受海外经济疲软和贸易摩擦风险影响，出口增速可能由正转负，净出口对GDP的拉动作用减弱。
• 价格修复预期：随着供需匹配度提升，预计2025年三季度PPI将由负转正，全年CPI有望温和回升至0.7%。
• 信用周期温和复苏：若政策持续落地，信用扩张将逐步改善，M1M2剪刀差指标预计领先于价格和盈利周期，反映经济活跃度提升。

2.三低的当下与政策的渐强

• 三低格局持续：当前宏观面仍处于低需求、低价格、低库存状态，表现为CPI、PPI持续负增长，社零、出口等数据波动偏弱。
• 政策托底力度加大：2025年财政政策将成为稳增长的重要抓手，预计政府债券净融资超过12万亿元，其中新增专项债和特别国债将发挥关键作用。
• 货币政策宽松预期：预计2025年将有2次降准和2次降息，货币环境将继续宽松，助力信用修复。
• 资产配置偏好：在“三低”环境下，商品与国债期货的墨菲定律依然适用，商品价格低位且弹性有限，国债期货走牛趋势难以逆转。

关键信息

1.1.1 供给端表现

• 2024年前11个月规模以上工业增加值同比增长5.8%，制造业投资增长9.3%。
• 设备更新政策对投资拉动明显，1-11月设备工器具购置投资同比增长15.8%。
• 基建投资增速维持高位，广义基建与狭义基建分化改善，预计全年增长9.5%。

1.1.2 需求端修复

• 消费复苏迹象明显，9月以来家电、通讯器材等可选消费增速大幅反弹。
• 房地产销售面积和销售额在10月、11月出现改善，以价换量格局持续。
• 政策托底下，地产投资跌幅有望收窄，预计全年增速为-6.3%。

1.2.1 货币政策展望

• 预计2025年将有2次降准和2次降息，其中降准总幅度约100BP，降息单次幅度20-30BP。
• 宽松货币政策空间进一步打开，7天逆回购利率构建利率走廊，宽货币向宽信用传导。

1.2.2 财政政策展望

• 2025年政府债券净融资预计超过12万亿元，包括普通国债、特别国债、超长期国债及专项债。
• 专项债额度有望提升至5万亿以上，支持化债、地产收储等项目。

1.3.1 信用周期修复

• M1M2剪刀差指标改善，反映居民和企业资金活跃度提升。
• 信用周期有望在2025年下半年温和回升，推动实体经济和物价修复。

2.1.1 宏观三低格局

• 当前宏观面呈现低需求、低价格、低库存特征，经济复苏仍需政策推动。
• M1同比增速趋稳，M2保持增长，显示货币宽松趋势延续。

2.2.1 美国需求扑朔迷离

• 美国制造业与服务业PMI波动较小，劳动力市场维持稳定。
• 新兴技术革命可能带动新周期，但贸易摩擦风险增加，对经济复苏形成不确定性。

2.3.1 商品与国债期货的墨菲定律

• 商品价格处于低位，弹性有限，难以快速上涨。
• 国债期货走牛趋势难改，预计在2025年二季度后迎来更明确的政策指引。

结论

2025年中国经济将进入供需再平衡阶段，政策托底成为主要推动力。尽管外需不确定性增加，但内需有望逐步修复，信用周期温和回升。货币与财政政策将协同发力，为经济复苏提供支撑。商品市场将维持低位运行，而国债市场则有望继续走牛。投资者需关注政策落地节奏及外需变化，把握2025年下半年信用传导的改善机会。