20181023-招商证券-黄金行业深度报告_黄金_美元决定方向_M2决定幅度_36页_3mb

黄金行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了黄金行业的基本面、黄金价格与美元、M2、国债收益率、通胀及大宗商品之间的关系，以及黄金股票的投资价值。核心观点如下：

• 黄金价格受美元走势和M2增速的双重影响，美元决定方向，M2决定幅度。
• 黄金具备抗通胀属性，但发达经济体的通胀率较低，黄金的抗通胀属性主要通过货币贬值来体现。
• 黄金与大宗商品如铜、原油、大豆等具有较强的同向性，其价格波动可能反映经济预期和资金溢出效应。
• 黄金的供应存在20-30年的周期，产量增长滞后于金价上涨。
• 黄金股票的投资性价比高于黄金商品，目前处于历史低位，具有较高的配置价值。

主要观点

1. 黄金的基本面

• 全球黄金探明储量57,000吨，可供开采约20年。我国黄金储量2,000吨，2017年金矿产量同比下降3%，为1995年以来首次出现负增长。
• 2017年全球黄金产量4,398吨，同比下降4%。主要由于再生金产量下降549吨，降幅达32%。
• 黄金需求主要由金饰、投资、工业三部分组成，其中金饰需求占比53%，投资需求占比30%，工业需求占比7%。

2. 黄金价格与美元指数的关系

• 美元与黄金价格在中期维度上呈现反向性，美元走弱往往伴随黄金价格上涨。
• 美元指数上涨时，黄金价格通常下跌；美元指数下跌时，黄金价格通常上涨。
• 黄金价格与美元指数的反向关系在短期可能受到其他因素干扰，但中期仍具有较强指导意义。

3. 黄金价格与美国国债收益率

• 黄金价格与美国实际利率（名义利率 - 通货膨胀预期）呈现显著负相关，相关性甚至高于美元指数。
• 金价与国债收益率的负相关性表明，当实际利率上升时，黄金的吸引力下降。

4. 黄金与通胀

• 黄金作为抗通胀工具，其价值主要通过货币贬值体现。当某国出现通胀时，该国货币贬值，黄金价格上涨。
• 由于发达国家通胀率长期维持低位，黄金的抗通胀属性在这些国家可能不如预期。

5. 黄金与大宗商品

• 黄金与铜、原油、大豆等大宗商品在价格走势上表现出较强的同向性，尤其在经济预期和资金溢出效应的驱动下。
• 黄金的长期价格走势与大宗商品相关，但黄金的储存和变现特性使其在长期更具投资价值。

6. 黄金与原油价格比值

• 黄金/原油价格比值长期呈上升趋势，主要因为原油的稀缺性下降、开采难度增加，以及黄金开采成本上升。
• 随着新能源技术的发展，原油需求和价格可能面临长期下行压力，进一步支撑黄金/原油比值上升。

7. 美元与M2对黄金价格的影响

• 美元决定黄金价格的走势方向，M2决定价格的波动幅度。
• 当美元下跌且M2增速加快时，黄金价格可能大涨；当美元上涨且M2增速放缓时，黄金价格可能下跌。
• 当前美国M2增速处于历史低位，而美元指数高位震荡，金价处于底部区间，预计明年一季度美元可能下跌，M2可能回升，黄金价格或将迎来上涨。

8. 黄金股票的投资价值

• 黄金股票（如中金黄金）相对于金价的超跌表明其投资性价比较高。
• 黄金股票的超额收益与金价波动同步，但其市盈率和市净率处于低位，具备投资价值。
• 黄金股票的配置价值高于黄金商品，当前为历史低位，值得关注。

关键信息

供应端

• 全球黄金产量增速放缓，2004年至今复合增速为2.1%。
• 再生金产量下降是金价下行的主要因素之一。
• 黄金开采品位逐年下降，成本上升，导致未来产量增长受限。

需求端

• 黄金需求中，金饰占比最大，为53%。
• 投资需求占30%，其中金条金币占比84%，黄金ETF占16%。
• 央行和其他机构购金占9%，但我国央行购金比例较低。

价格影响因素

• 美元指数：中期维度上与黄金价格呈反向关系。
• M2增速：决定黄金价格的波动幅度，增速越高，金价越可能上涨。
• 实际利率：黄金价格与实际利率呈显著负相关。
• 大宗商品价格：黄金与铜、原油、大豆等大宗商品价格呈现较强同向性。

投资建议

• 当前黄金价格处于底部区间，未来上涨可能需等待美元走弱和M2增速回升。
• 黄金股票（如中金黄金）投资性价比高于黄金商品，当前处于历史低位。
• 黄金价格的长期走势可能与大宗商品走势一致，但黄金的稀缺性和稳定性使其成为更优选择。

结论

目前黄金基本面尚未达到最差时刻，美国经济相对较好，且存在持续加息预期，金价处于底部区间。金价向上的大拐点可能出现在明年一季度，随着美国经济增长出现拐点及加息预期减弱。黄金股票投资性价比高于黄金商品，当前处于历史低位，值得关注。