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从定价角度看核心宽基的超额成因总结

核心结论

2021年中证500、中证1000指数相对沪深300指数表现出显著的超额收益，主要归因于基本面增速差异及业绩透支程度的不同。具体来看：

• 中证500 和 中证1000 在2021年6月后持续超越沪深300。
• 沪深300 由于年初业绩透支较高，呈现高开低走趋势。
• 中证500 和 中证1000 的业绩透支则呈现低开高走趋势，分别止步于2022年基本面价值。
• 三大核心宽基指数在当前定价上差异不大，未来基本面业绩的确定性和被证伪幅度将决定其配置收益。

主要观点与关键信息

一、2021年中证500、1000相对沪深300持续强势

• 截至2021年9月28日，中证500 涨幅为 13.06%，中证1000 涨幅为 12.37%，而 沪深300 涨幅为 -6.28%。
• 6月后，中证500和1000与沪深300的超额收益显著放大。
• 中证1000 和 中证500 的预期净利润增速分别为 64% 和 58%，远高于沪深300的 24%。
• 2021年中报中，中证500和1000实际净利润同比分别增长 53% 和 52%，其中研究覆盖部分分别增长 59% 和 64%，显示其基本面未被证伪。

二、中证1000锚定26倍估值，明年基本面价值对应7656点

• 中证1000 成份股中，无研究覆盖 的部分市值占比 21.7%，净利润占比近年来持续下降，2020年甚至为负。
• 定价锚定于2019年底，有研究覆盖 成份股估值为 26倍，无研究覆盖 成份股估值为 60倍，但由于其净利润占比低，定价忽略。
• 假设无研究覆盖部分未来三年净利润为零，中证1000 的估值建议为 26倍。
• 2021~2023年基本面价值分别对应 6106、7656 和 9478 点，9月28日收盘为 7468点，略低于2022年基本面价值。

三、中证500主要锚定15倍估值，明年基本面价值对应7471点

• 中证500 近三年基本面无显著增长，但市场持续上涨，透支了未来成长预期。
• 定价锚定于2019年1月31日，有研究覆盖 成份股估值为 15倍，无研究覆盖 成份股估值为 27倍。
• 2021~2023年基本面价值分别对应 6421、7471 和 8649 点，9月28日收盘为 7198.9点，略低于2022年基本面价值。

四、沪深300锚定14倍估值，明年基本面对应5139点

• 沪深300 研究覆盖度高，有研究覆盖 成份股占比 98.44%，无研究覆盖 成份股对指数影响较小。
• 定价锚定于2019年11月29日，有研究覆盖 成份股PE估值为 14倍，无研究覆盖 成份股为 9倍。
• 2021~2023年基本面价值分别对应 4464、5139 和 5905 点，年初高点为 5930点，对应2023年基本面价值，目前为 4883点，已低于2022年价值。

五、三大核心宽基指数定价差异不显著

• 当前三个核心指数在定价上的差异不大，中证500、中证1000 和 沪深300 的估值锚定均基于2019年或更早的市场底部。
• 未来基本面业绩的确定性及被证伪程度将直接影响指数的配置收益。
• 三大指数在2022年基本面价值对应点位上接近，中证1000 和 中证500 仍有 3.77% 和 部分空间 未被填满。

风险提示

1. 分析结论基于个股估值认知，若未来基本面增速不达预期，估值可能下移，导致定价高估。
2. 分析师盈利预测调整滞后可能影响结论的准确性。

其他信息

• 分析师：王红兵
• 联系方式：13924613850，wanghongbing@research.xbmail.com.cn
• 相关研究：文档中提供了多个图表，用于展示指数走势、净利润增速及基本面价值对应点位等信息。