20241114-国泰期货-电力企业履约压力与配额出售择时_5页_661kb

报告摘要

电力企业履约压力与配额出售择时总结

核心内容

2024年11月14日发布的报告分析了2023、2024年度全国碳排放权交易发电行业配额总量和分配方案对电力企业的影响。报告指出，随着全国碳市场整体盈余的下滑，2024年及2025年碳价运行中枢可能小幅抬升，尤其在2025年第一季度可能出现阶段性价格高点。

报告还强调了配额结转规则对电力企业行为的影响。若企业自有盈余不大于1万吨，则最大可结转量为1万吨；若企业自有盈余超过1万吨，则最大可结转量为自有余量的60%加上0.4万吨，但不得超过期末持仓量。若所有企业均按照最优策略交易，预计2025年底前将有超2亿吨配额净卖出，可覆盖缺口企业85%的刚性需求。集中出货时间可能在2025年下半年，届时碳价可能面临下调风险。电力企业何时抛售配额成为影响碳价运行节奏的关键因素，需警惕预期一致导致的跌价前置风险。

主要观点

碳价走势预期：2024年和2025年全国碳市场整体盈余可能下降，碳价运行中枢有望小幅上升，尤其在2025年第一季度可能出现阶段性高点。
配额结转规则影响：结转规则将引导盈余企业净卖出超2亿吨配额，集中出货时间可能在2025年下半年，碳价可能面临下调风险。
企业经营与配额出售关系：电力企业出售自有余量的意愿与其经营状况有一定关联，当企业经营陷入亏损时，碳资产管理人员倾向于出售配额以减轻压力。
数据驱动分析：通过分析29家A股火电上市公司经营状况与碳交易状况，得出约80%的企业履约压力小于1%，约45%的企业履约压力逐年增加。

关键信息

1. 指标选取

经营状况：以“扣非归母净利率”衡量，时间范围为2021~2024年，按单季计算。
配额出售择时：以“碳净收益率”衡量，即“碳排放权交易收入”与“营业收入”的比值。
履约压力：以“显性碳成本收入比”衡量，即“碳排放权交易支出”与“营业收入”的比值，用于表征公司使用购入碳配额履约的成本。

2. 指标对比分析

显性碳成本收入比分布：
- 约80%的样本企业在统计期内单季最高显性碳成本收入比小于1%。
- 近1/3的样本公司显性碳成本长期为零，表明政府免费分配的配额大于或等于其应清缴配额。
- 超20%的样本公司单季最高显性碳成本收入比不小于1%，其中内蒙华电高达9.9%。
履约压力变化趋势：
- 约45%的样本企业在统计期内履约压力逐年增加。
- 超20%的样本公司履约压力逐年下降。
- 其余公司无明显趋势。
经营状况与配额出售同步性：
- 前两个履约周期，18家样本公司整体配额有结余，其中15家公司的“扣非归母净利率”与“碳净收益率”走势基本同步，支持“经营亏损时倾向于出售配额”的观点。
- 三家公司同步性偏弱，主要受“囤货意愿”影响。
前三季度配额出售情况：
- 五家样本公司净卖出配额，推测由结转规则驱动。
- 15家公司中，有5家在前三季度“碳排放权交易收入”减“碳排放权交易支出”仍为正值，其中三家同步性偏弱，可能因显性碳成本长期为零，被迫出售配额。