20250327-西南证券-三鑫医疗-300453.SZ-2024年年报点评_24年业绩符合预期_血液净化类产品增速较快_7页_1mb

2024年公司业绩总结

核心内容概述

公司2024年年报显示，全年营业收入为15亿元，同比增长15%，归母净利润为2.3亿元，同比增长10%。扣非归母净利润为2.1亿元，同比增长16%。整体净利润率为15.2%，略有下降，主要受到资产减值损失的影响。公司2024年毛利率为35.3%，较上年提升0.4个百分点，销售费用率下降0.4个百分点，管理费用率和研发费用率略有上升。公司主要依靠血液净化类产品实现业绩增长，该类产品收入达12.2亿元，同比增长28.2%。

主要观点

• 业绩表现：公司2024年业绩整体符合预期，收入和利润均实现稳定增长，其中血液净化类产品增速显著。
• 盈利变化：毛利率有所提升，但整体净利润率略有下降，主要受资产减值损失影响。
• 业务结构：
  • 血液净化类产品：收入12.2亿元，同比增长28.2%，主要受益于国内联盟集采和国外市场拓展。
  • 输注类产品：收入约1.9亿元，同比下降18.9%。
  • 心胸外科类产品：收入0.73亿元，同比增长2.8%。
• 市场拓展：公司在国内外市场均取得进展，特别是在血液透析器、血液透析浓缩物、血液透析管路等产品上，出口订单规模快速扩大，销售数量同比增长120%。
• 产品注册证：截至2024年底，公司持有102项医疗器械产品注册证，显示出较强的市场覆盖能力。
• 集采策略：公司在河南联盟血透耗材集采中表现良好，报价策略清晰，有助于提升国产化率，同时通过低价策略在竞争格局较好的产品中实现以价换量。

关键信息

业绩增长驱动因素

• 国内集采：公司所有产品均中标，有助于扩大市场份额。
• 国外市场：血液透析器、浓缩物、管路等产品销售快速增长，出口订单显著增加。
• 产品结构优化：血液净化类产品占比提升，带动整体业绩增长。

盈利预测

• 2025~2027年盈利预测：
  • 营业收入预计分别为17亿元（+13%）、19亿元（+12%）、21.3亿元（+12.1%）。
  • 归母净利润预计分别为2.5亿元（+11.9%）、2.9亿元（+12.5%）、3.2亿元（+12.6%）。
  • 每股收益（EPS）预计分别为0.49元、0.55元、0.62元。
  • 动态PE预计分别为16倍、15倍、13倍。

投资建议

• 估值：基于公司在技术、产品、渠道、品牌和服务方面的竞争优势，给予2025年20倍估值，对应目标价9.8元。
• 评级：维持“买入”评级，认为公司未来成长性突出。

风险提示

• 价格风险：产品价格可能大幅下降。
• 产能释放风险：血液净化产能释放可能不及预期。

盈利预测与估值表

可比公司估值

关键假设

• 血液净化类：预计2025~2027年销售量增速分别为13%、12%、12%，单价稳定，毛利率不变。
• 给药器具类/输注类：预计2025~2027年销售量增速分别为10%、10%、10%，单价稳定，毛利率不变。
• 心胸外科类：预计2025~2027年销售量增速分别为10%、10%、10%，主要产品覆盖全国400多家三甲医院，国内市场占比50%以上。

财务预测与估值

估值分析

• 盈利预测：公司预计未来三年保持稳定增长，净利润率逐步下降但总体仍处于合理区间。
• 估值方法：基于2025年20倍PE估值，目标价为9.8元，维持“买入”评级。
• 行业对比：公司估值低于部分可比公司，显示出一定成长潜力。

总结

公司2024年业绩表现稳健，血液净化类产品成为主要增长引擎。尽管整体净利润率略有下降，但毛利率提升和销售费用率下降有助于增强盈利能力。公司通过集采策略和海外市场拓展，有效提升市场份额，未来增长潜力较大。分析师认为，公司具备技术、产品、渠道、品牌和服务方面的竞争优势，给予积极的“买入”评级。