20181029-东兴证券-万和电气-002543.SZ-2018三季报点评_厨卫高增长品类发力_多维拓展成效显著_5页_688kb

万和电气2018三季报点评总结

核心内容

万和电气在2018年前三季度实现营业收入52.92亿元，同比增长13.46%，归属于母公司股东的净利润达3.69亿元，同比增长34.01%。公司通过多维渠道拓展、产品创新及内部资源整合，有效提升了盈利能力和市场渗透率。

主要观点

1. 财务表现稳健

• 营业收入增长：2018年前三季度公司营业收入稳步增长，季度增速分别为17.61%、52.60%、37.35%。
• 净利润增长显著：归母净利润同比增长34.01%，第三季度归母净利润同比增长高达50.19%。
• 费用率优化：期间费用率持续改善，从2017年同期的21.08%降至17.54%，费用管控成效显著。
• 盈利能力提升：毛利率在第三季度达到33.46%，净利率保持在8.65%以上，资产回报率（ROE）持续提高。

2. 厨卫高增长品类发力

• 集成灶与壁挂炉成为增长引擎：公司进军集成灶和燃气壁挂炉市场，两者均为厨卫电器中增长潜力较大的品类。
• 壁挂炉市场潜力大：受益于“煤改气”“煤改电”政策及消费升级，2018年1-9月壁挂炉零售额同比增长58%，地产精装修市场占有率同比增长201.1%。
• 集成灶市场表现亮眼：2018年上半年集成灶零售量、零售额同比增长97.7%、138.3%。公司凭借技术优势和渠道优势，计划2019年销售集成灶产品达10万台。

3. 渠道拓展成效显著

• 渠道布局全面：公司已构建涵盖连锁专卖店、KA渠道、直供、直营、电商等在内的多维渠道体系。
• 市场覆盖率提升：一级市场覆盖率100%，二级市场覆盖率超97%，三四级市场覆盖率显著增长。
• 电商与地产渠道优势明显：公司在三大电商平台采取直营模式，提升用户体验；并与近20家百强地产公司签订战略采购协议，工程渠道销售收入同比增长76%。

4. 战略布局加速

• 设立项目公司推进战略：公司投资设立有限合伙项目公司，持股90%，旨在整合资源、优化管理，加速战略布局。
• 全球化经营布局：外销重心转向俄罗斯、南美、中东、东南亚等新兴市场，泰国、阿塞拜疆已建立销售体系，俄罗斯全资子公司正在设立中。

关键信息

• 费用管控与盈利能力：公司通过优化管理与项目管控体系，实现费用率下降和盈利能力提升。
• 产品创新：集成灶与壁挂炉作为高增长品类，推动公司业绩增长，其中壁挂炉采用低全预混冷凝技术，热效率达109%。
• 风险提示：受房地产周期影响，厨电品类可能面临市场波动；同时，国际市场发展不及预期可能带来一定风险。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司营业收入分别为75.34亿元、88.29亿元、102.77亿元，每股收益分别为1.07元、1.31元、1.55元，对应PE分别为11X、9X、7X，维持“推荐”评级。

结论

万和电气凭借在厨卫高增长品类的布局、多维渠道拓展、费用率优化及全球化战略，展现出强劲的增长动力与抗风险能力。未来业绩增长可期，公司发展前景良好。