通信行业全景复盘深度报告：长风破浪会有时，新型基建启未来-20200325-申万宏源-40页_3mb

通信行业全景复盘深度报告总结

核心内容

本报告通过对通信行业历史发展和近期趋势的分析，指出通信技术的持续革新是推动行业发展的根本驱动力。在3G和4G商用牌照发放前后，通信板块均出现了显著的超额收益，主要源于行业盈利的提升。当前，随着5G商用牌照的发放和新基建的推进，通信行业进入业绩兑现期，预计未来将享有更高的超额收益。

主要观点

• 技术驱动：通信技术的每一次变革都推动了行业的发展，并催生了新的商业模式和产品。
• 商用启动：通信网络商用启动是行情出现的关键，牌照发放前后通信板块超额收益显著。
• 盈利提升：历史数据显示，通信板块的超额收益主要来自盈利的提升，而非估值变化。
• 新基建推动：2020年开启5G基站规模建设，新基建将加快5G、数据中心、工业互联网及物联网的发展。
• 行业结构变化：在5G时代，行业将从基础的网络连接演进为新入口、新平台、新内容、新模式，带动更多创新应用。

关键信息

5G商用启动与行业展望

• 5G商用牌照于2019年6月6日正式发放，通信行业开始进入业绩兑现期。
• 2020年运营商计划建设约55万座5G基站，主设备商如中兴通讯将最大受益。
• 5G将推动云/流量需求，带动ICT产业链中游核心基础设施的发展，如服务器、交换机、IDC、光模块等。
• 物联网作为5G的核心应用主线，国内技术、场景、商用布局成熟，行业爆发指日可待。
• 卫星互联网在2020年或迎来加速和质变，北斗系统完成全球组网，核心厂商如和而泰值得关注。

历史复盘

• 3G时期（2007-2010）：

  • 3G主题升温阶段（2007.8.6-2009.1.7）：通信板块超额收益为31.2%。
  • 3G业绩兑现阶段（2009.1.7-2010.1.7）：通信板块涨幅为63.7%，低于大盘涨幅78.7%。
  • 整个3G牌照发放前后2年半时间：通信板块超额收益为47.6%。
  • 超额收益主要来自盈利提升，行业估值PE基本变化不大。
  • 龙头公司如中兴通讯、烽火通信等盈利高增且股价表现优秀。

• 4G时期（2012-2014）：

  • 4G主题升温阶段（2012.12.4-2013.12.4）：通信板块超额收益为70.2%。
  • 4G业绩兑现阶段（2013.12.4-2014.12.4）：通信板块涨幅为39.2%，略高于大盘涨幅27.1%。
  • 整个4G牌照发放前后2年时间：通信板块超额收益为86.8%。
  • 超额收益主要来自盈利提升，行业估值PE在一定范围内波动。
  • 所有公司股价实现正增长，其中海能达、网宿科技等公司涨幅显著。

• 5G时期（2017.8-2020.3）：

  • 5G商用牌照发放后至今，通信行业超额收益仅为8.2%。
  • 行业整体净利润变化不大，但估值开始修复。
  • 随着新基建的推进，行业各公司业绩将开始加速兑现，盈利和估值共同驱动行业景气度回升。

投资建议

• 5G基建：关注中兴通讯等主设备商，受益于5G基站建设。
• 云/流量驱动：关注紫光股份、星网锐捷、宝信软件、光环新网、中新赛克、中际旭创、新易盛等龙头厂商。
• 工业互联网：智能制造的基石，关注宝信软件、东方通信、中新赛克、用友网络等公司。
• 物联网：关注移远通信、移为通信、广和通、乐鑫科技等公司。
• 卫星互联网：关注和而泰等核心厂商，2020年可能迎来加速和质变。

风险提示

• 5G建设进度不及预期。
• 疫情影响超预期。

有别于大众的认识

• 疫情对5G建设影响不大：虽然疫情影响了复工，但大部分大型厂商已恢复生产，全年计划基本不受影响。
• 5G建设具有逆周期属性：国家层面持续推动5G建设，不排除后续运营商加大资本投入。

图表与数据

• 图1：牌照发放是通信板块大行情出现的关键。
• 图2：3G牌照发放前后通信板块超额收益明显。
• 图3：超额收益主要来自行业盈利上涨。
• 图4：行业估值牌照发放前后未出现明显增加。
• 图5：2008年通信行业估值下行。
• 图6：龙头设备商股价表现亮眼。
• 图7：2009年后期通信行业估值明显增加。
• 图8：2010年运营商资本开支下降。
• 图9：移动通信业务稳步增长，固定业务占比下降。
• 图10：光通信公司在板块内表现突出。
• 图11：近三年光迅科技营业收入、净利润持续增长。
• 图12：光迅科技PE在2011年较为稳定。
• 图13：4G牌照发放前后通信板块超额受益明显。
• 图14：超额收益来自行业盈利增加。
• 图15：行业估值在一定范围内波动。
• 图16：2011年通信行业估值下修。
• 图17：2011年涨跌幅榜，海能达排名第二。
• 图18：海能达业绩持续高增。
• 图19：海能达动态PE。
• 图20：各电信运营商资本开支放缓。
• 图21：通信行业指数表现垫底。
• 图22：运营商资本开支继续增长。
• 图23：非话音收入占比首次过半。
• 图24：通信板块2013年涨幅为35%。
• 图25：2013年PE估值重回上行通道。
• 图26：烽火通信业绩持续增长。
• 图27：烽火通信动态PE持续上升。
• 图28：网宿科技2013年涨幅行业第一。
• 图29：网宿科技2013年净利润增长超过100%。
• 图30：2014年申万通信涨幅TOP20。
• 图31：2014年申万通信PE估值变化。
• 图32：2015年4G资本开支达到峰值。
• 图33：2015年通信行业估值上升。
• 图34：2014年光环新网涨幅行业第一。
• 图35：2015年光环新网业绩高增。
• 图36：2015年光环新网PE在高位。
• 图37：2016年通信行业涨跌幅中等偏下。
• 图38：2017年通信行业跌幅3%。
• 图39：2017年通信行业涨跌幅榜TOP20。
• 图40：中际旭创近持续业绩高增。
• 图41：中际旭创2017年预测PE。
• 图42：5G在生命周期、终端数、基站数等方面突破4G上限。
• 图43：5G时代从基础的网络连接演进为新入口、新平台、新内容、新模式。
• 图44：商业模式创新加速5G红利释放。
• 图45：5G牌照发放，行业行情重启。
• 图46：行业归母净利润增加缓慢。
• 图47：通信行业估值修复。
• 图48：新基建包括七大领域。
• 图49：运营商资本开支开始回暖。
• 图50：中兴通讯国内市场份额目前稳定在30%左右。
• 图51：销售费用在2018年后明显下降。
• 图52：2018年国内移动接入互联网爆发式增长。
• 图53：ICT领域上下游关系。
• 图54：制造体系伴随数次技术革命在不断向网络化、智能化的方向演进。
• 图55：四层次梳理工业互联网产业格局。
• 图56：物联网和5G行业关系图。
• 图57：卫星通信产业链全景图。

表格数据

• 表1：1G到5G通信技术不断变革。
• 表2：通信行业市值前十公司概况。
• 表3：2007年8月至今通信指数涨跌幅相较于上证综指涨跌幅上涨/下跌超过5%的时间点。
• 表4：3G牌照发放前后超额收益超过47%。
• 表5：上涨公司都有业绩支撑，龙头股在排名前列。
• 表6：通信行业各子版块大部分营收明显增加。
• 表7：通信行业各子版块大部分营收继续增长。
• 表8：政策出台加快光纤网络建设。
• 表9：4G牌照发放前后超额收益超过80%。
• 表10：板块公司普遍上涨。
• 表11：行业各细分行业营收稳步增长，整体净利润下滑。
• 表12：通信设备板块净利润下滑明显。
• 表13：通信设备板块净利润增速明显。
• 表14：2015年通信板块净利润增速不及2014年。
• 表15：5G主题升温期，通信行业超额收益明显。
• 表16：通信行业涨跌幅榜中龙头股表现优秀。
• 表17：新基建在国家会议中多次被提及。
• 表18：通信行业重点公司估值表。

结论

通信行业的发展与技术变革和商用启动密切相关，每一次技术突破都带来新的机遇。随着5G商用和新基建的推进，通信行业将进入业绩兑现期，盈利和估值将共同推动行业景气度回升。建议投资者关注5G基建、云/流量驱动、工业互联网和物联网等细分领域，以及具备核心技术优势的龙头企业。