深度报告-20241119-国联证券-明阳电气-301291.SZ-海上场景优势明显_海外拓展助推新增长_29页_2mb

明阳电气（301291）深度分析：海上场景优势明显，海外拓展助推新增长

公司基本面：
明阳电气深耕变压器、箱式变电站等输变电设备领域，是国内新能源领域的重要参与者。公司依托明阳集团强大的渠道和资源优势，在海上风电和海上光伏等高价值量场景保持技术与业绩领先。毛利率稳中有升，盈利能力强，近三年净利率持续增长至10%以上。

行业需求旺盛：

1. 风电市场加速发展：

• 2024年1-7月，国内陆风招标同比增长126%，海风同比增长25%。
• 预计2024-2025年国内陆风新增装机约80GW/90GW，海风新增装机约10GW/15GW。

2. 光伏与储能需求持续增长：

• 全球光伏装机2023年增长85%，国内分布式经济性提升推动新增装机。
• 全球大型储能市场2023-2030年CAGR约26%，海外市场（如美国、欧洲）需求旺盛。

核心优势：

1. 海上场景技术领先：

• 公司特种海上变压器性能优于国内同行，并实现部分国产替代，毛利率显著高于行业平均水平。
• 海上升压系统解决方案成本优势明显，适用于深远海场景的新产品研发投入持续加大。

2. 海外拓展加速：

• 出口产品覆盖东南亚、欧洲、北美等40余国家，合作对象包括国际知名新能源企业。
• 利用海外变压器短缺机遇，抢占高端市场，2024年液浸式变压器出口额同比增长53%。

业绩展望：

• 2024-2026年预计营收复合增长276%，2024年营收同比增幅达2606%。
• 归母净利润增长驱动因素包括海陆风电装机提升、储能及海外市场扩张。
• 目标价4726元，维持“买入”评级。

风险提示：

• 海外贸易政策及汇率波动风险
• 国际市场竞争加剧及海外渠道拓展不及预期