20240119-首创证券-明阳电气-301291.SZ-公司简评报告_乘下游需求东风_快速发展_13页_590kb

明阳电气（301291）简要总结

核心内容

明阳电气是一家领先的新能源领域智能电气解决方案提供商，专注于输配电及控制设备，主要产品包括箱式变电站、成套开关设备和变压器，广泛应用于风电、光伏、智能电网及数据中心等领域。公司依托明阳智能这一实控人平台，深耕海上风电领域，同时积极拓展至数据中心、智能电网等新型基础设施市场。

主要观点

• 业绩快速增长：2020年以来，公司营收及利润持续增长，2023年前三季度实现营收33.02亿元，同比增长65.94%；归母净利润3.19亿元，同比增长88.66%。
• 业务结构优化：2020年后，成套开关设备收入占比迅速提升，而变压器收入占比下降，箱式变电站仍为重要收入来源。
• 技术优势显著：公司在海上风电关键设备如大容量升压变压器、充气式中压环网柜等方面技术达到国际先进水平，成功打破外资品牌垄断。
• 客户资源广泛：与“五大六小”发电集团、两大电网、通信运营商及能源服务商建立了长期合作关系，具备较强市场竞争力。
• 未来增长潜力大：受益于新能源和新型电力系统的发展，公司有望在2024-2026年实现营收和利润的持续增长，预计2023-2025年归母净利润分别为4.63/6.78/8.87亿元，对应PE分别为24.3/16.6/12.7倍。
• 出海战略初见成效：公司产品已出口至东南亚、美国、欧洲等海外市场，具备较强的国际竞争力。

关键信息

业务板块

• 箱式变电站：2023年前三季度收入为19.73亿元，同比增长155.5%；毛利率从2020年的18.8%提升至2023年的21.5%。
• 成套开关设备：2023年前三季度收入为6.70亿元，同比增长20.0%；毛利率从20.2%提升至21.0%。
• 变压器：2023年前三季度收入为4.45亿元，同比增长58.4%；毛利率从29.1%提升至29.5%。
• 其他业务：2023年前三季度收入为1.06亿元，同比增长141.6%；毛利率从17.9%提升至20.0%。

估值分析

• 市盈率（PE）：当前PE为23.07倍，预计2023-2025年PE分别为24.3/16.6/12.7倍。
• 市净率（PB）：当前PB为2.36倍，低于可比公司平均水平，显示公司估值具有吸引力。
• 可比公司对比：与金盘科技、江苏华辰、北京科锐、特锐德、思源电气、伊戈尔等相比，明阳电气在PE和PB方面均表现较优。

风险提示

• 原材料成本波动：铜材、硅钢片等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧：随着市场扩张，竞争加剧可能导致订单减少和毛利率下降。
• 政策变化风险：新能源政策的调整可能影响下游需求。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司受益于新能源和新型电力系统发展，业绩增长显著，技术实力强，产品竞争力突出，且具备较强的出海潜力。

公司竞争力分析

依托明阳智能平台

• 明阳智能为公司实控人，是全球十大风机制造商之一，公司在其平台下提供海/陆风产品，具备深厚的技术积累和良好的合作关系。

技术创新与产品升级

• 公司持续投入研发，产品技术达到国际先进水平，成功打破外资品牌垄断，提升市场竞争力。

拓展新兴市场

• 公司积极拓展海上光伏、数据中心及智能电网市场，实现多元化收入增长。

盈利预测与财务表现

盈利预测（单位：亿元）

财务指标

总结

明阳电气凭借强大的研发能力和与明阳智能的协同效应，迅速成长并拓展至多个新兴领域。公司技术实力突出，产品竞争力强，业绩增长显著，未来增长空间广阔。尽管存在原材料波动、竞争加剧和政策变化等风险，但公司仍具备较强的市场潜力和投资价值，首次覆盖给予“买入”评级。