深度报告-20250327-江海证券-专注绞盘电动踏板等越野改装件_T-MAX_品牌覆盖汽车前后装市场_27页_3mb

天铭科技公司深度报告总结

核心内容概述

天铭科技（836270.BJ）是一家专注于越野改装件研发、生产和销售的公司，其产品涵盖绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页等，以“T-MAX”品牌为主。公司专注于汽车前后装市场，尤其在越野车领域具有较高的市场地位，并且在国内外市场均有布局。公司自2022年在北交所上市以来，营业收入和归母净利润保持稳定增长，2024年前三季度实现营业收入2.53亿元，同比增长12.10%，归母净利润0.63亿元，同比增长8.55%。

主要观点

1. 公司概况

• 股权结构：实控人张松及其一致行动人合计持股73.41%，股权结构较为稳定。
• 市场表现：公司产品主要应用于越野车、皮卡、军车、SUV等车型，2024年上半年，越野主产品收入占比达87.60%，外销收入占比达66.69%，内销增长显著。
• 客户结构：2023年前五大客户收入占比为67.68%，主要客户包括TAP、长城汽车和东风汽车，核心客户合作历史长达二十年以上。
• 财务表现：2019-2024年营业收入年化复合增长率达12.56%，归母净利润年化复合增长率达33.24%。2024年前三季度销售毛利率为42.69%，净利率为26.40%，均有所提升。

2. 汽车改装行业分析

• 市场规模：预计2025年全球汽车改装市场规模将超580亿美元，国内市场规模将达1600亿元，年均复合增长率19.6%。
• 行业特点：汽车改装市场主要分为前装和后装，公司产品主要应用于前装市场，如长城汽车和东风汽车。
• 行业增长：国内改装比例较低，仅为1-2%，与成熟市场相比差距较大，但随着政策完善，未来有望提升。

3. 产品与市场

• 主要产品：
  • 绞盘：拥有“T-MAX”品牌，产品结构包括电动绞盘、液压绞盘等，适用于越野、军用及消防。
  • 电动踏板：采用双机构双电机结构，提升用户上下车的便利性。
  • 车载空压机：用于快速充气，适用于越野车野外使用。
  • 尾门合页和拖车带：适用于多种越野车型，具有高负载能力。

4. 盈利预测与估值

• 收入预测：预计2024-2026年营业收入分别为2.53亿元、2.98亿元和3.51亿元，年均增速分别为12.10%、17.48%、17.96%。
• 净利润预测：预计2024-2026年归母净利润分别为0.63亿元、0.72亿元和0.82亿元，年均增速分别为8.55%、14.09%、14.25%。
• EPS预测：预计2024-2026年EPS分别为0.60元、0.69元和0.78元。
• PE估值：对应当前股价（17.69元）的PE分别为29.44X、25.80X和22.58X。
• 投资建议：首次覆盖给予“持有”评级。

关键信息

财务预测表

可比公司分析

风险提示

• 越野车行业景气度波动风险：宏观经济变化会影响越野车市场，进而影响公司业绩。
• 客户集中度较高的风险：前五大客户收入占比超过60%，若主要客户发生变动，将对公司产生影响。
• 毛利率下滑的风险：受到市场竞争和成本上升的影响，毛利率可能下降。
• 外汇汇率波动和关税风险：公司外销占比高，汇率波动和关税政策可能影响利润。

结论

天铭科技是一家在越野改装件领域具有较高市场地位的公司，其产品以“T-MAX”品牌为主，应用广泛，客户结构稳定，财务表现良好。尽管公司面临一定的行业风险和客户集中度问题，但其在行业内的领先地位和稳定增长的财务表现使其具备一定的投资价值。基于当前市场状况和公司增长预期，首次覆盖给予“持有”评级。