深度报告-20220823-开源证券-公司首次覆盖报告_国内越野改装起步_关注改件前装市场领军者_27页_2mb

天铭科技 (836270.BJ) 投资分析报告总结

核心内容概览

天铭科技是一家深耕汽车越野改装件市场20年的企业，专注于绞盘、电动踏板、车载空压机等产品的研发、生产和销售，产品广泛应用于越野车、皮卡、军车及SUV等车型。公司已与长城汽车、东风汽车等知名主机厂建立长期合作关系，并在北美市场拥有双电机电动踏板专利，具备显著竞争优势。

主要观点与关键信息

1. 公司情况

• 成立时间与背景：公司前身成立于2000年，现已成为国内知名的越野改装件生产企业。
• 产品结构：主要产品包括绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页等，其中绞盘和电动踏板贡献了85%的毛利。
• 市场布局：公司产品主要面向国内前装市场和国外后装市场，其中绞盘产品在东风猛士军车中装备率达100%，电动踏板在北美市场销售良好。
• 财务表现：2019-2021年营收分别为14,039.78万元、17,058.67万元、18,983.48万元，CAGR为16.28%；净利润率逐年提升，2021年达到18.93%，高于同业可比公司。
• 募投项目：总投资2.79亿元，其中89%用于越野改装件生产项目扩建，预计2025年达产，2028年完全达产。

2. 行业情况

• 政策环境：国内汽车改装政策逐步放开，前装市场成为主流，降低消费者改装门槛。
• 市场规模：国内越野改装市场尚处起步阶段，但增长潜力大；美国改装市场规模达478.9亿美元，占全球较大份额。
• 市场渗透率：中国越野车市场渗透率仅为0.9%，远低于美国的7%，显示市场增长空间巨大。
• 行业趋势：后装市场向前装市场渗透，长城汽车、上汽大通等主机厂开始推出选装绞盘和踏板的车型，推动市场发展。

3. 竞争优势

• 品牌与质量：公司产品在国内外均受到广泛认可，拥有较高的品牌知名度。
• 专利与技术：公司拥有179项专利，其中55项为发明专利，尤其在北美市场拥有双电机电动踏板专利，形成技术壁垒。
• 研发能力：公司设有省级研发平台，与高校合作推动技术创新，具备较强的自主研发能力。
• 质量体系：通过ISO/TS16949等国际质量管理体系认证，确保产品质量与稳定性。
• 销售渠道：公司分设内销部和外销部，与全球知名主机厂建立战略合作关系，形成较强的市场渗透能力。

4. 同业对比

• 可比公司：东箭科技、诺和股份、威尔弗等。
• 盈利水平：天铭科技毛利率接近东箭科技，净利率2021年远高于可比公司。
• 估值优势：公司PE（2021）为22.57X，低于可比公司平均PE（TTM）60.82X，显示估值较低，具备投资潜力。

5. 风险提示

• 政策风险：汽车改装政策仍不完全放开，可能影响市场发展。
• 行业波动风险：越野车行业景气度可能随市场变化而波动。
• 国际贸易风险：国际市场需求和贸易政策可能影响公司出口业务。
• 客户集中度风险：公司主要客户集中于长城汽车、东风汽车等，存在依赖风险。

财务预测摘要

总结

天铭科技作为国内越野改装件行业的领军企业，凭借多年的技术积累和品牌优势，在前装市场占据较大份额，同时在北美后装市场拥有专利优势。公司财务表现稳健，盈利能力领先行业，估值低于可比公司，具备较强的成长潜力。随着国内越野改装政策逐步放宽及市场前装化趋势的加快，公司有望实现持续增长。然而，需关注政策变化、客户集中度及国际贸易风险等潜在因素。总体来看，公司具备良好的市场前景和竞争优势，投资评级为“买入”。