20250328-华源证券-汽车越野改装件隐形冠军_新品伴随募投产能释放开启新增长周期_14页_703kb

天铭科技（836270.BJ）首次覆盖报告总结

核心内容

天铭科技是一家专注于汽车越野改装件的国家级高新技术企业，入选浙江省隐形冠军企业名单及“专精特新”中小企业名单。公司主要产品包括绞盘、电动踏板、车载空压机、尾门合页等，广泛应用于山地越野车、皮卡、军车、SUV等车型。公司已形成“后装市场+前装市场”双轮驱动的销售模式，并与长城汽车、东风汽车等优质客户建立了长期合作关系，积极拓展新能源汽车改装件市场。

主要观点

1. 市场表现与业务增长

• 公司2024年预计实现营业收入2.53亿元，同比增长12.10%；归母净利润6,286.59万元，同比增长8.55%。
• 2024年前三季度，公司营收为1.82亿元，归母净利润为4801万元，显示业务持续增长。
• 2020-2023年，公司归母净利润年复合增长率达26.38%，盈利能力稳步提升。

2. 募投项目进展

• 公司“高端越野改装部件生产项目”和“研发中心建设项目”截至2024年上半年分别完成70.98%和61.86%的投入，预计2025年下半年完成设备调试及试生产，释放空压机、液压千斤顶等新产品产能。
• 公司已自主研发出适配新能源汽车的高压绞盘，具备智能化、低噪音等优势，进一步增强市场竞争力。

3. 市场前景

• 全球汽车改装市场持续增长，2023年市场规模约748亿美元，预计2032年将达1526亿美元，CAGR为8.25%。
• 中国改装市场也呈现增长趋势，2023年市场规模达1090.70亿元，未来个性化定制将成为主导趋势。

4. 盈利预测与估值

• 公司预计2024-2026年归母净利润分别为0.63亿元、0.80亿元和1.01亿元，对应PE分别为27.8倍、21.8倍和17.3倍。
• 选取中国汽研（601965.SH）和拓普集团（601689.SH）作为可比公司，公司估值处于合理区间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

产品与技术

• 绞盘：分为电动绞盘和液压绞盘，其中电动绞盘适用于越野、军用及消防领域，具备体积小、拉力大、智能控制等优点。
• 电动踏板：采用单侧踏板双机构双电机结构，实现自动伸缩，提升用户使用便利性。
• 车载空压机：具备快速充气功能，适用于越野车野外使用。
• 尾门合页：采用高强度材料与工艺，提升产品耐用性与负载能力。
• 其他产品：包括拖车带等改装件及附件，为客户提供系统性解决方案。

财务表现

• 2023年公司营业收入为226亿元，归母净利润为58亿元。
• 毛利率稳定在42.54%至43.22%之间，净利率维持在25.63%至25.82%。
• 资产负债率较低，仅为13.92%，显示出公司财务结构稳健。

客户结构

• 公司2020-2023年期间，前五大客户合计销售收入占比均在70%左右，客户集中度较高。
• 主要客户包括长城汽车、东风汽车等国内优质整车厂商，以及部分海外品牌商。

投资逻辑

• 公司在国内外市场均具备较强竞争力，且在新能源汽车改装领域具备先发优势。
• 募投项目产能释放将为公司带来新的增长点，产品结构优化有助于提升盈利能力。
• 公司具备较强的研发能力，已取得多项专利，持续推出新产品增强市场占有率。

风险提示

1. 客户集中度较高：若主要客户发生重大变化，可能对公司业务产生不利影响。
2. 外汇汇率波动：公司出口业务占比较高，美元汇率波动将影响外销利润。
3. 知识产权保护风险：若未能有效保护知识产权，可能影响公司核心竞争力与品牌价值。

总结

天铭科技作为汽车越野改装件领域的隐形冠军企业，凭借丰富的产品线和较强的技术研发能力，在国内外市场占据重要地位。随着募投项目产能释放及新能源汽车改装市场的拓展，公司有望在未来三年实现持续增长。尽管存在客户集中、外汇波动及知识产权风险，但公司具备良好的盈利能力和增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。