深度报告-20220830-红塔证券-国内越野绞盘龙头_改装市场空间仍大_27页_1mb

证券研究报告总结：天铭科技深度分析

核心内容概览

天铭科技是一家专注于越野改装件研发、生产与销售的公司，主要产品包括绞盘、电动踏板、尾门合页、空压机等。公司目前是唯一一家实现国内绞盘前装市场突破的国产企业，并在海外后装市场通过代工贴牌模式占据一定份额。公司具备较强的市场竞争力，尤其在绞盘产品领域表现突出。

主要观点

• 市场前景广阔：国内越野改装件市场尚处于初期阶段，但增长潜力巨大，2021年市场规模约703亿元，相比美国市场差距明显，未来有望逐步扩大。
• 前装市场突破：公司通过与长城汽车、东风汽车等主机厂合作，成功进入前装市场，成为国内唯一前装绞盘供应商。公司目前参与35个主机厂项目，其中18个已获得定点通知书。
• 产品结构：公司主营收入中，绞盘占比超过65%，是公司主要利润来源；电动踏板、尾门合页、空压机等产品则贡献其余收入，其中电动踏板毛利率较高，但受专利纠纷影响曾出现下滑。
• 盈利表现强劲：公司毛利率及净利率均处于行业领先水平，2021年毛利率为41.28%，净利率为18.93%。盈利预测显示，未来三年净利润预计持续增长，2024年预计达59.91百万元。
• 估值合理：公司发行价为18.96元/股，对应2021年PE为17.39倍，低于可比公司平均PE（59.04倍），估值具有吸引力。

关键信息

公司基础数据

盈利预测简表

市场格局

• 前装市场：国内前装市场尚处起步阶段，但公司已实现突破，成为长城汽车和东风汽车的前装绞盘供应商，未来有较大发展空间。
• 后装市场：后装市场主要由海外品牌主导，国内企业突破难度大，但公司有部分市场份额。
• 海外市场：公司主要为美国TAP等企业提供代工贴牌服务，占海外收入的较大比例。

公司竞争优势

• 专利与研发：公司拥有较多专利，研发能力在行业中处于领先地位。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，盈利能力强劲。
• 客户绑定：公司与长城汽车、东风汽车等大客户绑定紧密，且有多个主机厂项目正在推进。

风险提示

• 客户拓展不畅：若客户拓展进度不及预期，将影响公司收入增长。
• 北美市场推广不及预期：公司电动踏板业务在北美市场存在较大增长潜力，但若推广不及预期，可能影响业绩。
• 终端销量不达预期：皮卡和越野车销量下滑可能对产品销量产生负面影响。
• 应收账款坏账风险：公司应收账款占比较高，虽然账龄较短，但仍存在坏账风险。

财务状况

• 资产负债率：公司资产负债率较低，仅为17.31%，财务结构稳健。
• 应收账款：应收账款主要来自长城汽车、东风汽车等大客户，账龄均在1年以内，坏账风险较低。
• 现金流：公司经营活动现金流良好，现金/收入比保持在100%左右，具备较强的变现能力。

估值分析

• PE估值：公司2021年PE为17.39倍，低于可比公司平均PE（59.04倍），估值相对合理。
• PB估值：公司2021年PB为4.01倍，未来有望进一步下降。
• 盈利预测：公司预计未来三年将保持稳定增长，2024年EPS有望达到1.78元。

总结

天铭科技在越野改装件领域具备较强的市场竞争力，尤其在绞盘前装市场实现突破，成为国内唯一前装绞盘供应商。公司产品结构清晰，盈利能力和财务状况良好，未来增长潜力较大。尽管存在一定的市场风险和应收账款坏账风险，但总体来看，公司具备良好的发展基础，值得重点关注。