深度报告-20230927-财通证券-中农立华-603970.SH-国内农化流通领军者_国际业务迅速发展_25页_1mb

报告摘要

国内农化流通领军者，国际业务迅速发展总结

核心内容

中农立华是国内农化流通行业的龙头企业，依托中华全国供销合作总社的背景，构建了集原药、作物健康、国际农药、联销、植保机械于一体的现代化农药流通服务平台。公司深耕农药流通赛道，2017-2022年营收复合增速达27.3%，2022年实现营收117.0亿元，同比增长32.6%。归母净利润同样快速增长，2017-2022年复合增速达18.5%，2022年实现2.1亿元，同比增长23.5%。

主要观点

公司拥有完整的销售网络和“一站式”农药供应平台，致力于为上下游企业赋能，其平台优势在盈利增长中得到充分体现。
全球农药行业市场规模稳步增长，2021年为658亿美元，预计2021-2026年复合增速为3.3%。中国农药行业市场规模为480亿元，预计2021-2026年复合增速为5.5%，且中国是全球农药出口第一大国。
全球农药市场集中度较高，CR5达75%，而中国农药市场集中度较低，CR5仅为24%。这表明国内农药市场仍有较大整合空间。
公司通过持续投入作物健康板块，提升农户粘性，增强市场竞争力。同时，公司积极拓展国际市场，2022年境外营收占比达35.40%，境外毛利增长较快，显示其国际业务的快速增长。
公司还通过收购中农种业，布局种子业务，构建“种子+农药”协同发展模式，进一步拓展业务范围。

关键信息

公司发展与业务布局

中农立华成立于2009年，继承了中农集团的资源，形成了强大的渠道网络和产品资源。
公司建立了覆盖全国主要农业县市的销售服务网络，拥有31个仓储配送中心和3000余家渠道合作伙伴。
公司在海外设立了6家子公司，业务遍及90多个国家和地区，并正在拓展巴西市场。

产品与市场结构

公司主营农药原药、制剂及植保机械，其中农药原药业务占比快速上升，2022年占比达53.8%。
农药制剂业务稳步增长，2022年实现53.96亿元收入，毛利率波动相对较小。
植保机械业务虽有波动，但预计未来将逐步向好。

财务表现

公司2022年毛利率为6.6%，净利率为2.70%。
2017-2022年期间费用率由7.09%下降至3.25%，显示公司具备良好的控费能力。
2022年公司实现归母净利润2.1亿元，同比增长23.5%。

盈利预测

预计2023-2025年公司营业收入分别为120.83亿、139.21亿、160.84亿元，同比增速分别为3.3%、15.2%、15.5%。
预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.27亿、2.64亿、3.10亿元，同比增速分别为7.9%、16.3%、17.6%。
2023-2025年PE分别为19倍、16倍、14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

市场竞争加剧的风险：随着行业整合加速，公司可能面临更激烈的竞争。
与农药厂商及经销商合作关系变化的风险：若合作方改变采购或销售政策，可能影响公司业绩。
农药产品质量风险：公司产品若出现质量问题，可能引发索偿或诉讼。
汇率波动风险：公司境外销售业务以美元结算，汇率波动可能影响盈利水平。

总结

中农立华凭借其强大的渠道网络、产品资源和信息优势，成为国内农化流通行业的领军企业。公司不仅在国内市场占据领先地位，还积极拓展国际市场，境外业务增长迅速。随着全球农药行业的发展及国内市场的整合，公司未来有望实现更快速的增长。公司具备良好的盈利能力和控费能力，预计未来三年营业收入和归母净利润将稳步增长，PE逐渐下降，投资价值显现。然而，市场竞争、合作关系、产品质量和汇率波动仍是潜在风险。

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