家用电器行业：营收放缓，盈利能力回升，关注估值与风险的匹配度-20181106-东北证券-18页-1mb

家电行业三季报总结

核心内容

本报告分析了2018年前三季度家电行业整体及各子板块的表现，指出行业整体呈现营收和利润增速放缓的趋势，但部分子行业如白电、厨电、小家电在原材料价格下降及人民币贬值的背景下，利润端表现优于营收端。同时，报告强调了在景气度下行周期中，应关注估值与风险的匹配度，并对重点公司提出投资建议。

主要观点

行业整体表现

• 营收增速下降：2018年前三季度家电行业营收增速分别为17.2%、13.4%、9%，整体呈逐季放缓趋势。
• 利润增速温和放缓：行业利润增速分别为21.4%、20.3%、11.0%，尽管增速放缓，但利润表现仍优于营收端。
• 毛利率分化：毛利率表现因子行业而异，白电、厨电、小家电毛利率较为稳定或回升，而黑电、照明设备及零部件毛利率则受竞争格局和原材料价格影响较大。

各子板块分析

白电

• 营收与利润：营收增速为19.2% / 17.1% / 12.5%，利润增速为25.1% / 24.5% / 17.3%。
• 原因：营收放缓主要由于经济下行压制可选消费需求及渠道补库存空间缩小；利润端因行业结构升级、原材料价格改善及人民币贬值产生汇兑收益而改善。
• 投资逻辑：预计后续价格战风险较低，毛利率有望维持稳定。

厨电

• 营收与利润：营收增速为31.5% / 6.9% / 4.4%，利润增速为26.1% / 23.1% / 10.8%。
• 原因：营收放缓主要受地产后周期影响，但行业竞争格局良好，原材料价格下降及产品结构优化使利润端表现优于营收端。
• 投资逻辑：预计营收将维持个位数增长，毛利率有望回升，盈利能力逐步恢复。

小家电

• 营收与利润：营收增速为14.7% / 16.7% / 10.6%，利润增速为-1.1% / 18.2% / 24.9%。
• 原因：营收放缓主要受经济下行影响，利润端因人民币贬值带来的汇兑收益逐步改善。
• 投资逻辑：小家电行业与经济周期关联度弱，但部分产品仍受经济影响，利润端改善趋势明确。

黑电

• 营收与利润：营收增速为9.1% / 2.7% / 0.3%，利润增速为14% / -13.8% / -17.9%。
• 原因：营收放缓主要受内销低迷及外销回落影响；利润端因竞争加剧及降价促销导致负增长。
• 投资逻辑：短期毛利率可能维持稳定，但中长期面临行业毛利率中枢下移压力。

照明设备

• 营收与利润：营收增速为17.4% / 9.2% / 7.9%，利润增速为-9.6% / 14.6% / -39.1%。
• 原因：营收增速放缓但商照及外销业务提供支撑；利润端波动较大，主要受毛利率变化及汇兑收益影响。
• 投资逻辑：行业需求低迷，价格战风险增加，后续毛利率波动较大。

零部件

• 营收与利润：营收增速为26.8% / 12.6% / 5.8%，利润增速为15.7% / 3.7% / -7.5%。
• 原因：下游需求减弱传导至上游，导致营收与利润均放缓；竞争加剧及议价能力下降使利润表现弱于营收。
• 投资逻辑：预计未来2-3个季度利润表现仍将低迷，需关注竞争格局变化。

关键信息

• 投资建议：推荐白电龙头美的集团和厨电龙头老板电器，强调估值与风险的匹配度。
• 风险提示：三四线地产快速下滑、行业竞争加剧。
• 重点公司财务数据：

结构总结

行业整体表现

• 营收与利润增速均放缓，但利润端因原材料价格下降及人民币贬值而改善。
• 需关注行业竞争格局及估值风险匹配度。

各子板块表现

• 白电：表现相对稳定，毛利率保持平稳，价格战风险较低。
• 厨电：营收见底，毛利率回升，盈利能力有望恢复。
• 小家电：利润端改善明显，但营收增速受经济影响放缓。
• 黑电：营收与利润同步放缓，竞争格局恶化，毛利率处于低位。
• 照明设备：营收增速放缓但商照及外销支撑，利润波动较大。
• 零部件：营收与利润同步下降，竞争加剧，利润表现弱于营收。

投资逻辑

• 2016-2017年投资逻辑为景气度回升叠加低估值。
• 2018年投资逻辑为估值与风险匹配，关注龙头企业的低估值优势。

风险提示

• 三四线地产快速下滑。
• 行业竞争加剧。

结论

家电行业整体在2018年前三季度呈现营收与利润双降趋势，但部分子行业如白电、厨电及小家电在原材料价格改善及人民币贬值背景下，利润端表现优于营收端。在景气度下行周期中，应关注估值与风险匹配度，推荐具备稳定竞争格局和低估值优势的龙头公司，如美的集团和老板电器。同时，需警惕三四线地产下滑及行业竞争加剧带来的潜在风险。