20181106-东北证券-家用电器_营收放缓_盈利能力回升_关注估值与风险的匹配度_18页_1mb
报告摘要
家电行业三季报分析总结
核心内容概述
本报告分析了2018年前三季度家电行业整体及子板块的表现，指出行业整体营收和利润增速均有所放缓，但部分子行业在原材料价格下降、人民币贬值及行业结构优化等因素影响下，盈利能力有所回升。同时，报告提出了在当前行业景气度下行周期中，应关注估值与风险的匹配度，并推荐了白电和厨电板块中的龙头企业。
主要观点
- 行业整体表现：家电行业营收增速下降至个位数，利润增速也同步放缓，但部分子行业表现优于营收端。
- 投资逻辑转变：从之前的“景气度回升+低估值”转向“景气度下行+估值与风险匹配”。
- 子板块表现分化：
- 白电：营收和利润增速均放缓，但毛利率稳定，价格战风险较低。
- 黑电：营收和利润增速持续下滑，毛利率处于近年来低点，竞争格局恶化。
- 厨电：营收增速放缓，但利润增速回升，毛利率逐步改善，行业竞争格局良好。
- 小家电：营收增速放缓，但利润增速显著提升，主要受益于人民币贬值带来的汇兑收益。
- 照明设备：营收增速放缓，但毛利率有所回升，行业波动性较大。
- 零部件：营收增速下降，利润增速弱于营收端，行业竞争加剧。
关键信息
1. 各子板块营收与利润增速
| 子板块 | 营收增速（Q1-Q3） | 利润增速（Q1-Q3） |
|---|---|---|
| 白电 | 19.2% / 17.1% / 12.5% | 25.1% / 24.5% / 17.3% |
| 黑电 | 9.1% / 2.7% / 0.3% | 14% / -13.8% / -17.9% |
| 厨电 | 31.5% / 6.9% / 4.4% | 26.1% / 23.1% / 10.8% |
| 小家电 | 14.7% / 16.7% / 10.6% | -1.1% / 18.2% / 24.9% |
| 照明设备 | 17.4% / 9.2% / 7.9% | -9.6% / 14.6% / -39.1% |
| 零部件 | 26.8% / 12.6% / 5.8% | 15.7% / 3.7% / -7.5% |
2. 投资建议
- 推荐企业：美的集团（白电龙头）和老板电器（厨电龙头）。
- 推荐理由：
- 美的集团：渠道库存较低，龙头地位稳定，价格战风险较小，受益于原材料价格下降，具备稳增长潜力。
- 老板电器：厨电行业营收基本见底，竞争格局良好，盈利能力有望逐步恢复。
3. 风险提示
- 三四线地产快速下滑
- 行业竞争加剧
重点公司财务数据
| 公司名称 | 现价（元） | EPS（2016A） | EPS（2017E） | EPS（2018E） | PE（2016A） | PE（2017E） | PE（2018E） | 评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 41.28 | 2.63 | 3.11 | 3.60 | 15.7 | 13.3 | 11.5 | 买入 |
| 格力电器 | 39.98 | 3.72 | 4.69 | 5.20 | 10.7 | 8.5 | 7.7 | 买入 |
| 老板电器 | 22.31 | 1.54 | 1.67 | 1.89 | 14.5 | 13.4 | 11.8 | 买入 |
| 华帝股份 | 9.72 | 0.80 | 1.01 | 1.26 | 12.2 | 9.6 | 7.7 | 买入 |
| 苏泊尔 | 50.45 | 1.59 | 1.97 | 2.40 | 31.7 | 25.6 | 21.0 | 买入 |
行业数据概览
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 成分股数量 | 67只 |
| 总市值（亿） | 10192 |
| 流通市值（亿） | 8746 |
| 市盈率（倍） | 12.11 |
| 市净率（倍） | 2.71 |
| 成分股总营收（亿） | 10825 |
| 成分股总净利润（亿） | 723 |
| 资产负债率 (%) | 61.27 |
盈利能力分析
| 子板块 | 毛利率（Q1-Q3） | 趋势分析 |
|---|---|---|
| 白电 | 27.0% / 27.9% / 27.9% | 稳定，价格战风险较低 |
| 黑电 | 16.2% / 14.8% / 15.0% | 处于低点，竞争格局恶化 |
| 厨电 | 40.3% / 44% / 45.4% | 毛利率逐步回升，盈利有望恢复 |
| 小家电 | 30% / 30% / 29.5% | 毛利率平稳，受汇兑收益影响 |
| 照明设备 | 28.4% / 29.8% / 29.9% | 环比回升，但同比仍下降 |
| 零部件 | 17.0% / 17.6% / 18.6% | 毛利率提升，但竞争加剧，利润表现仍弱 |
总结
2018年前三季度，家电行业整体面临需求减弱与竞争加剧的双重压力，但部分子行业在原材料价格下降、人民币贬值及产品结构优化等因素影响下，盈利能力有所回升。投资逻辑已从之前的景气度回升转向估值与风险匹配，建议关注具备稳定竞争格局和低估值优势的龙头企业。风险提示主要集中在三四线地产下滑及行业竞争加剧。
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