20220213-天风证券-策略·专题_5次社融大幅放量前后_指数和风格如何表现__9页_921kb

文档总结：社融放量与美债利率对市场风格的影响

一、社融大幅放量对市场风格的影响

核心内容

本文通过分析近10年来五次明显的社融单月脉冲（2012年6月、2014年6月、2016年1月、2019年1月、2020年3月），总结了信用周期对A股市场指数及风格的影响规律。

主要观点

1. 信贷脉冲前30个交易日：市场整体下跌，但稳增长方向表现相对较好，低估值板块抗跌。

   • 背后逻辑：信用周期影响剩余流动性和盈利预期，从而影响A股的估值方向。

2. 信贷脉冲后60个交易日：市场整体上涨，中小盘成长股占优或风格相对均衡。

3. 短期风格变化：数据公布日后，金融、周期、价值板块占优，随后成长股反弹。

   • 拐点通常出现在数据公布日后10个交易日左右。
   • 成长股在2012年、2014年、2016年出现反弹，在2019年、2020年甚至趋势性占优。

4. 中长期风格研判：市场风格取决于是否有更多高景气的新兴产业出现，即成长与价值的相对业绩表现。

   • 2016年因棚改货币化和供给侧改革，蓝筹板块业绩占优，导致中长期市场风格偏向低估值价值蓝筹。

关键信息

• 信用周期对市场风格有显著影响，但需结合盈利和估值位置判断趋势。
• 社融放量后，市场通常会有超跌反弹，但能否形成趋势性上涨，取决于后续经济基本面和政策导向。
• 五次案例显示，成长股在社融脉冲后有较强的反弹能力，尤其在中长期趋势中表现突出。

二、美债利率对资产定价的影响

核心内容

美债利率对资产定价的影响具有阶段性特征，需区分短期与中长期视角。

主要观点

1. 短期快速上行：美债利率短期快速上行会引发风险偏好下降（riskoff），导致前期涨幅大、估值高、交易拥挤的资产出现调整。

   • 例如：A股的茅指数、宁组合。

2. 中长期中枢变化：美债利率中长期中枢变化会影响长久期业绩稳定的核心资产。

   • 如港股的互联网、美股的科技巨头、A股的消费前50。
   • 对于A股中正在爆发、渗透率快速提升的行业或公司，美债利率的影响较小。

3. 对成长股的影响：不能简单认为利率上行不利于成长股。

   • 需结合时间维度和成长股类型进行具体分析。

关键信息

• 宁组合案例：过去两年，宁组合震荡上行，与美债利率震荡上行同步，说明高景气成长股对利率变化不敏感。
• 短期冲击：2021年2月和2022年1月，美债利率快速上行导致宁组合明显下跌。
• 展望：若美债利率不再快速上行，国内高景气赛道有望逐步企稳。

三、总结

市场风格变化规律

• 社融单月脉冲前，市场整体下跌，稳增长方向抗跌。
• 社融脉冲后，市场反弹，成长股表现突出。
• 短期风格从金融、周期、价值转向成长，中长期则取决于产业爆发情况。

外部因素影响

• 美债利率短期快速上行对高估值资产形成压力。
• 中长期中枢变化影响核心资产，但对高景气成长股影响有限。

市场策略建议

• 关注社融放量后的市场风格转变，尤其是成长股的反弹机会。
• 若美债利率趋于平稳，国内高景气赛道将有更大发展空间。
• 市场风格的判断需结合信用周期、盈利预期、估值水平等多维度因素。

风险提示

• 宏观经济风险
• 违约风险超预期
• 海外疫情发酵风险

分析师：刘晨明、李如娟、许向真、赵阳、吴黎艳、余可骋
机构：天风证券研究所