20260330-西南证券-荣昌生物-688331.SH-2025年年报点评_多款重磅产品成功授权_彰显公司研发实力_6页_1mb

公司年度报告总结

核心内容概述

荣昌生物在2025年实现了营业收入32.5亿元，同比增长89.4%，并首次实现净利润扭亏为盈，达到7.1亿元。这一成绩标志着公司在研发和商业化方面取得了显著进展，同时通过多款核心产品的授权和上市，展示了其强大的研发实力。

主要观点

• 产品授权与临床进展：公司与艾伯维达成RC148的56亿美元授权协议，标志着其在肿瘤免疫治疗领域的重要突破。此外，泰它西普、维迪西妥单抗和RC28等核心产品均实现了不同程度的授权和上市。
• 泰它西普：
  • 2025年6月，泰它西普有偿许可给VorBio，覆盖全球市场，荣昌生物将获得1.25亿美元现金及认股权证，潜在里程碑付款最高可达41.05亿美元。
  • 中国重症肌无力适应症于2025年5月获批上市，并在12月纳入医保目录。
  • 海外重症肌无力适应症在2024年8月开始患者入组。
  • 干燥综合征Ⅲ期临床试验达到主要终点，NDA已提交；IgA肾病上市申请于2025年10月获CDE受理。
• 维迪西妥单抗：
  • 2025年5月获批用于HER2阳性存在肝转移的晚期乳腺癌。
  • 2025年7月申报用于尿路上皮癌的一线联合治疗。
  • 2025年8月，RC28-E注射液授权给参天中国，获得2.5亿元首付款及潜在里程碑付款。
• RC28：
  • 2025年9月申报用于糖尿病黄斑水肿的上市。
  • 2025年8月，RC28-E注射液授权给参天中国，预计未来几年将带来一定收入。
• 盈利预测：
  • 预计2026-2028年公司营业收入分别为28.2亿元、39.1亿元和64.8亿元。
  • 2026年净利润为-3.01亿元，2027年为-1.24亿元，2028年为6.60亿元。

关键信息

产品授权与市场拓展

• RC148：与艾伯维达成56亿美元授权协议，多个III期临床研究正在推进。
• 泰它西普：授权给VorBio，覆盖全球市场，预计未来三年收入分别为17.4亿元、25.4亿元和48亿元。
• 维迪西妥单抗：预计2026-2028年收入分别为9.8亿元、12.2亿元和14.3亿元。
• RC28：预计2027年和2028年收入分别为0.5亿元和1.5亿元。
• 授权收入：预计2026-2028年授权收入均为1亿元。

财务表现

• 营业收入：2025年为32.5亿元，2026年预计下降至28.2亿元，随后逐年增长。
• 净利润：2025年为7.1亿元，2026年预计为-3.01亿元，2027年为-1.24亿元，2028年为6.60亿元。
• 每股收益（EPS）：2025年为1.26元，2026年预计为-0.53元，2027年为-0.22元，2028年为1.17元。
• 净资产收益率（ROE）：2025年为19.66%，2026年为-9.09%，2027年为-3.90%，2028年为17.17%。

财务比率

• 毛利率：保持在87.28%。
• 净利率：2025年为21.83%，2026年为-10.66%，2027年为-3.18%，2028年为10.18%。
• P/E：2025年为98.30，2026年为-231.94，2027年为-561.35，2028年为105.73。
• P/B：2025年为19.33，2026年为21.09，2027年为21.91，2028年为18.15。

风险提示

• 研发进展不及预期风险
• 核心品种商业化进展不及预期风险
• 政策风险

附录信息

• 分析师信息：

  • 杜向阳：S1250520030002，电话：021-68416017，邮箱：duxy@swsc.com.cn
  • 汤泰萌：S1250522120001，电话：021-68416017，邮箱：ttm@swsc.com.cn

• 公司地址：

  • 上海：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼
  • 北京：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼
  • 深圳：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼
  • 重庆：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼

• 销售团队：

  • 上海、北京、深圳、重庆、广深等地设有销售团队，提供市场支持。

重要声明

本报告由西南证券研究院发布，数据来源为Wind和西南证券。分析师承诺报告内容基于职业判断，不涉及任何直接或间接的补偿。本报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用、删节或修改。