20260328-西南证券-泽璟制药-688266.SH-2025年年报点评_商业化稳步推进_授权合作彰显公司创新实力_6页_1mb

公司总结：泽璟制药2025年度报告及未来展望

核心内容概述

泽璟制药在2025年度实现了营业收入8.1亿元，同比增长52.1%，但归母净利润为-1.6亿元，同比下降18.22%。尽管短期内仍面临亏损，但公司通过产品商业化和授权合作，展现出强劲的增长潜力和创新实力。

主要观点

1. 产品商业化稳步推进

• 多纳非尼：截至2025年底，已进入1300余家医院，覆盖2350余家医院和1000余家药房，商业化进展显著。
• 重组人凝血酶：成功纳入国家医保目录，准入医院数量和销量快速增长，截至2025年底累计准入医院750余家。
• 吉卡昔替尼片：2025年5月获批上市，2026年1月纳入国家医保目录，预计未来三年渗透率将显著提升。
• 注射用人促甲状腺素β：商业化合作落地，2026年1月获批上市。

2. 授权合作增强公司竞争力

• ZG006：与艾伯维达成全球开发及商业化合作，获得1亿美元首付款，未来还有可能获得高达10.75亿美元的里程碑付款。
• 公司保留大中华区ZG006的开发与商业化权利，预计未来将从该合作中获得持续收益。

3. 抗体平台成果显著

• ZG006：多项Ⅲ期临床试验快速推进，涉及小细胞肺癌和神经内分泌瘤等适应症，获得FDA孤儿药资格认定。
• ZG005：与多种药物联合治疗的临床试验获批，涵盖胆道癌、消化道肿瘤、实体瘤等。
• ZGGS34：也获得治疗晚期实体瘤的临床批文。

关键信息

1. 盈利预测

• 2026-2028年营业收入分别为14.6亿元、21.5亿元和27.7亿元，预计未来三年收入将保持快速增长。
• 归母净利润预计从-1.6亿元增长至533.64亿元，净利润增长率分别为158.61%、239.93%和64.39%。
• 每股收益（EPS）预计从-0.62元增长至2.02元，显示公司盈利能力逐步提升。

2. 财务指标

• 毛利率：保持在90.42%左右，显示产品盈利能力较强。
• 净利率：从-20.37%提升至20.29%，盈利能力逐步改善。
• ROE：从-15.08%提升至26.23%，反映股东回报率显著提高。
• PE：从-163.57倍降至49.95倍，估值逐步回归合理区间。
• PB：从24.67倍降至13.10倍，显示公司资产价值下降趋势。

3. 市场前景

• 多纳非尼：预计2026-2028年收入分别为6.5亿元、7亿元和7亿元，渗透率逐步提升。
• 吉卡昔替尼：预计2026-2028年收入分别为4亿元、8亿元和11.7亿元，伴随医保纳入，市场拓展加速。
• 重组人凝血酶：预计2026-2028年收入分别为3.5亿元、5亿元和6.6亿元，市场占有率逐年上升。
• 重组人促甲状腺激素：预计2026-2028年收入分别为0.6亿元、1.5亿元和2.4亿元，逐步扩大市场。

风险提示

• 研发进展不及预期：可能影响产品上市和后续收益。
• 核心品种商业化进展不及预期：可能影响收入增长。
• 政策风险：医保目录变动、监管政策变化等可能对业务造成影响。

投资评级说明

• 报告采用相对市场表现作为评级标准，以沪深300指数为基准。
• 公司评级分为买入、持有、中性、回避和卖出，行业评级分为强于大市、跟随大市和弱于大市。

数据来源

• Wind
• 西南证券研究院

分析师信息

• 杜向阳：执业证号 S1250520030002，电话 021-68416017，邮箱 duxy@swsc.com.cn
• 汤泰萌：执业证号 S1250522120001，电话 021-68416017，邮箱 ttm@swsc.com.cn

附录信息

• 公司地址：

  • 上海：浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼
  • 北京：西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼
  • 深圳：福田区益田路6001号太平金融大厦22楼
  • 重庆：江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼

• 机构销售团队联系方式：详见表格，包含多个城市销售团队的姓名、职务、手机和邮箱。