20260709-招银国际-中国生物制药-01177.HK-PDE3_4抑制剂成功出海_彰显呼吸领域研发实力_6页_634kb

中国生物制药 (1177 HK) 总结

核心内容

中国生物制药近期与阿斯利康（AZ）达成了一项重要的授权交易，将PDE3/4抑制剂TQC3721授权给AZ，用于其在中国以外地区的开发、生产和商业化。这标志着公司在呼吸领域研发实力的进一步提升，并获得了跨国药企的认可。

主要观点

• 授权交易：TQC3721的授权交易首付款为2亿美元，潜在里程碑付款最高可达17亿美元，同时享有双位数的销售分成。
• 研发进展：TQC3721是国内进行COPD三期临床的PDE3/4抑制剂，研发进度全球第二，中国第一。其粉雾剂型已完成中国二期临床，进度同样为全球第二。
• 临床数据：TQC3721在II期临床试验中表现出优于竞品恩司芬群的FEV1改善和SGRQ评分，覆盖人群更广，包括使用LAMA、LABA/LAMA及三联疗法的患者。
• MNC合作：公司同时与GSK达成合作，获得两款呼吸疾病药物在中国内地的商业化权利，显示了MNC对其国内商业化能力的认可。
• 财务预测：公司上调了2026E的业绩增速，预计收入同比增长17.8%，经调整归母净利润同比增长13.3%。维持DCF目标价8.70港元，潜在升幅80.5%。

关键信息

授权交易详情

• 授权方：阿斯利康（AZ）
• 授权内容：TQC3721在中国以外地区的开发、生产和商业化独家许可，以及部分特定开发方案的全球权益。
• 付款结构：2亿美元首付款，最高17亿美元里程碑付款，以及双位数销售分成。

临床试验数据

• II期临床：TQC3721在240例中重度COPD患者中，3mg/6mg组FEV1峰值分别较安慰剂组高100ml/147ml。
• 亚组表现：6mg组在LAMA和LABA/LAMA亚组中分别高239ml/109ml。
• 覆盖人群：TQC3721试验涵盖20%使用LAMA或LABA，70%同时使用LABA和LAMA，10%使用三联疗法的患者。
• 竞品比较：竞品恩司芬群仅纳入使用LAMA或LABA的患者，TQC3721覆盖更广。

MNC合作

• 合作方：GSK
• 合作内容：获得两款呼吸疾病药物（氟替美维吸入粉雾剂和乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的商业化权利。
• 背景：这是公司今年5月引进乙肝药物bepirovirsen后的第二次合作，显示MNC对其商业化能力的认可。

财务预测

• 收入预测：
  • FY26E: 37,494百万人民币（同比增长17.8%）
  • FY27E: 38,996百万人民币（同比增长4.0%）
  • FY28E: 42,574百万人民币（同比增长9.2%）
• 调整后净利润预测：
  • FY26E: 5,146百万人民币（同比增长13.3%）
  • FY27E: 5,195百万人民币（同比增长1.0%）
  • FY28E: 5,745百万人民币（同比增长10.6%）
• 调整后每股收益：
  • FY26E: 0.28元
  • FY27E: 0.28元
  • FY28E: 0.31元
• DCF目标价：8.70港元
• 市盈率（调整后）：
  • FY26E: 15.4倍
  • FY27E: 15.3倍
  • FY28E: 13.8倍

股价表现

• 当前股价：4.82港元
• 52周内高/低：9.01港元 / 4.26港元
• 3月平均流通量：431.3百万港元
• 市值：90,158.2百万港元

股东结构

• 谢承润：21.7%
• 郑翔玲：15.9%

投资评级

• 招银国际环球市场：买入
• 行业投资评级：优于大市

估值分析

DCF估值

• 2026E：143,200百万人民币（每股价值7.66元）
• 2027E：146,330百万人民币（每股价值8.70港元）
• 永续增长率：2.0%
• WACC：9.98%

估值敏感性分析

盈利能力比率

资产负债比率

估值指标

投资评级说明

• 买入：股价未来12个月潜在涨幅超过15%
• 持有：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间
• 卖出：股价未来12个月潜在跌幅超过10%
• 未评级：招银国际证券未给予投资评级

免责声明

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