> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国生物制药 (1177 HK) 总结 ## 核心内容 中国生物制药近期与阿斯利康（AZ）达成了一项重要的授权交易，将PDE3/4抑制剂TQC3721授权给AZ，用于其在中国以外地区的开发、生产和商业化。这标志着公司在呼吸领域研发实力的进一步提升，并获得了跨国药企的认可。 ## 主要观点 - **授权交易**：TQC3721的授权交易首付款为2亿美元，潜在里程碑付款最高可达17亿美元，同时享有双位数的销售分成。 - **研发进展**：TQC3721是国内进行COPD三期临床的PDE3/4抑制剂，研发进度全球第二，中国第一。其粉雾剂型已完成中国二期临床，进度同样为全球第二。 - **临床数据**：TQC3721在II期临床试验中表现出优于竞品恩司芬群的FEV1改善和SGRQ评分，覆盖人群更广，包括使用LAMA、LABA/LAMA及三联疗法的患者。 - **MNC合作**：公司同时与GSK达成合作，获得两款呼吸疾病药物在中国内地的商业化权利，显示了MNC对其国内商业化能力的认可。 - **财务预测**：公司上调了2026E的业绩增速，预计收入同比增长17.8%，经调整归母净利润同比增长13.3%。维持DCF目标价8.70港元，潜在升幅80.5%。 ## 关键信息 ### 授权交易详情 - **授权方**：阿斯利康（AZ） - **授权内容**：TQC3721在中国以外地区的开发、生产和商业化独家许可，以及部分特定开发方案的全球权益。 - **付款结构**：2亿美元首付款，最高17亿美元里程碑付款，以及双位数销售分成。 ### 临床试验数据 - **II期临床**：TQC3721在240例中重度COPD患者中，3mg/6mg组FEV1峰值分别较安慰剂组高100ml/147ml。 - **亚组表现**：6mg组在LAMA和LABA/LAMA亚组中分别高239ml/109ml。 - **覆盖人群**：TQC3721试验涵盖20%使用LAMA或LABA，70%同时使用LABA和LAMA，10%使用三联疗法的患者。 - **竞品比较**：竞品恩司芬群仅纳入使用LAMA或LABA的患者，TQC3721覆盖更广。 ### MNC合作 - **合作方**：GSK - **合作内容**：获得两款呼吸疾病药物（氟替美维吸入粉雾剂和乌美溴铵维兰特罗吸入粉雾剂）在中国内地的商业化权利。 - **背景**：这是公司今年5月引进乙肝药物bepirovirsen后的第二次合作，显示MNC对其商业化能力的认可。 ### 财务预测 - **收入预测**： - FY26E: 37,494百万人民币（同比增长17.8%） - FY27E: 38,996百万人民币（同比增长4.0%） - FY28E: 42,574百万人民币（同比增长9.2%） - **调整后净利润预测**： - FY26E: 5,146百万人民币（同比增长13.3%） - FY27E: 5,195百万人民币（同比增长1.0%） - FY28E: 5,745百万人民币（同比增长10.6%） - **调整后每股收益**： - FY26E: 0.28元 - FY27E: 0.28元 - FY28E: 0.31元 - **DCF目标价**：8.70港元 - **市盈率（调整后）**： - FY26E: 15.4倍 - FY27E: 15.3倍 - FY28E: 13.8倍 ### 股价表现 - **当前股价**：4.82港元 - **52周内高/低**：9.01港元 / 4.26港元 - **3月平均流通量**：431.3百万港元 - **市值**：90,158.2百万港元 ### 股东结构 - **谢承润**：21.7% - **郑翔玲**：15.9% ### 投资评级 - **招银国际环球市场**：买入 - **行业投资评级**：优于大市 ## 估值分析 ### DCF估值 - **2026E**：143,200百万人民币（每股价值7.66元） - **2027E**：146,330百万人民币（每股价值8.70港元） - **永续增长率**：2.0% - **WACC**：9.98% ### 估值敏感性分析 | 永续增长率 | DCF每股价值（港元） | |------------|-------------------| | 3.00% | 11.14 | | 2.50% | 10.58 | | 2.00% | 10.09 | | 1.50% | 9.67 | | 1.00% | 9.31 | ### 盈利能力比率 | 比率 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------|------| | 毛利率 | 81.0% | 81.5% | 82.1% | 83.6% | 83.4% | 83.5% | | 营业利润率 | 21.9% | 21.8% | 22.4% | 28.8% | 27.8% | 28.0% | | 调整后净利润率 | 9.9% | 12.0% | 14.3% | 13.7% | 13.3% | 13.5% | | 股本回报率 | 21.1% | 25.9% | 24.2% | 34.5% | 31.8% | 31.4% | ### 资产负债比率 | 比率 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------------------|------|------|------|------|------|------| | 流动比率（倍） | 1.1 | 1.3 | 1.4 | 1.6 | 1.9 | 2.2 | | 应收账款周转天数 | 63.7 | 59.9 | 64.4 | 60.0 | 60.0 | 60.0 | | 存货周转天数 | 158.1 | 149.3 | 148.0 | 148.0 | 148.0 | 148.0 | | 应付账款周转天数 | 108.7 | 96.9 | 95.8 | 95.8 | 95.8 | 95.8 | ### 估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|------|------|------|------|------|------| | 市盈率（调整后） | 30.4 | 22.4 | 16.9 | 15.4 | 15.3 | 13.8 | | 市帐率 | 2.0 | 1.8 | 1.8 | 1.6 | 1.4 | 1.2 | | 市现率 | 12.8 | 11.6 | 8.1 | 6.9 | 7.2 | 6.8 | | 股息(%) | 1.1 | 1.5 | 2.2 | 2.1 | 2.1 | 2.3 | ## 投资评级说明 - **买入**：股价未来12个月潜在涨幅超过15% - **持有**：股价未来12个月潜在变幅在-10%至+15%之间 - **卖出**：股价未来12个月潜在跌幅超过10% - **未评级**：招银国际证券未给予投资评级 ## 免责声明 本报告基于招银国际环球市场认为可靠且已公开的信息，力求但不担保其准确性、有效性和完整性。报告中的信息或意见可能随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。任何投资都可能涉及相当大的风险，过去的表现不代表未来的表现。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议，建议投资者独立评估投资和策略，并咨询专业财务顾问。