煤炭行业2025年年报及2026年一季报总结_否极泰来_迎接向上新周期_20页_2mb

煤炭行业2025年年报及2026年一季报总结

核心内容

• 行业周期：2025年煤炭行业面临需求收缩和价格下行，但2026年Q1煤价触底回升，行业进入新一轮增长周期。
• 供需格局：火电需求在2025年首次出现负增长，但2026年Q1恢复正增长；煤化工需求持续增长，成为非电需求的主要驱动力。
• 产量变化：2025年全国原煤产量同比增长1.2%，预计2026年保持稳定；进口煤量下降，受海外煤价上涨和国内煤价优势影响。
• 业绩表现：2025年全行业利润总额同比下滑41.8%，上市公司归母净利润下滑27.3%；2026Q1业绩触底回暖，龙头企业表现优于行业。
• 成本管控：煤企积极进行成本控制，吨煤成本同比下降10.6%，其中安全维简费和修理费下降是主要因素。
• 财务状况：尽管盈利下滑，但煤企维持分红稳定，部分公司分红率提高；经营性现金流有所下滑，但投资和筹资活动现金流优化。

主要观点

• 行业复苏迹象明显：煤价在2026年Q1止跌回升，预计全年煤价中枢将上移，行业迎来新一轮周期。
• 火电需求恢复：随着新能源进入“降速提质”阶段，火电替代压力见顶回落，火电需求有望恢复增长。
• 煤化工拉动非电需求：化工用煤需求持续增长，成为煤炭消费增长的重要引擎。
• 进口煤减少：海外煤价涨幅高于国内，进口煤价格倒挂，预计2026年进口量进一步下滑。
• 龙头表现稳健：中国神华、中煤能源等龙头企业在煤价下行中表现出更强的业绩稳定性。
• 成本控制成效显著：煤企通过降低其他成本和修理费，有效缓解了煤价下行对利润的影响。

关键信息

2025年行业回顾

• 火电发电量：2025年全年火电发电量6.29万亿千瓦时，同比-1.0%，首次负增长；2026Q1火电发电量同比+3.7%，恢复正增长。
• 全社会用电量：2025年全社会用电量10.37万亿千瓦时，同比+5.2%；2026Q1用电量2.51万亿千瓦时，同比+5.2%。
• 原煤产量：2025年原煤产量48.3亿吨，同比+1.2%；2026Q1原煤产量12.0亿吨，同比持平。
• 进口煤量：2025年进口煤量4.9亿吨，同比-9.6%；2026Q1进口煤量1.16亿吨，同比+1.3%。
• 煤价变化：2025年动力煤均价706元/吨，同比-18.4%；2026Q1动力煤均价735.46元/吨，同比+0.65%。
• 行业利润：2025年行业利润总额3520亿元，同比-41.8%；2026Q1利润总额857亿元，同比+6.6%。

2026年展望

• 煤价上涨预期：节前补库带动煤价上涨，港口煤价回升，预计煤价大涨刚刚开始。
• 需求回升：火电需求恢复增长，煤化工需求继续高增，带动非电需求增长。
• 进口减少：海外煤价涨幅高于国内，进口煤价格倒挂，预计2026年进口量进一步下滑。
• 行业复苏：行业业绩触底回升，板块迎来新一轮周期，龙头企业表现优于行业。

投资建议

• 推荐企业：兖煤澳洲（布局全球市场）、兖矿能源、中国神华、中煤能源、陕西煤业、华阳股份等具有量增成长性的龙头。
• 评级：整体评级为“增持”，看好未来5-10年的能源大周期。

财务分析

• 分红率：2025年行业平均分红率50.0%，较2024年提升0.8pct；部分企业如上海能源、中国神华分红率提高。
• 现金流：2025年经营性现金流同比下滑，但投资和筹资现金流优化；2026Q1经营性现金流回升。
• 负债率：2025年板块负债率和财务费用率略有抬升，但整体财务状况稳健。

风险提示

• 经济增长不及预期
• 进口煤大规模进入
• 供给超预期

估值表（部分重点公司）

数据来源：Wind，国泰海通证券研究（注：收盘价截至2026/5/6，盈利预测为国泰海通预测，港股货币单位为港币）