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黄金珠宝行业专题研究：进击的逆周期品类，大众与奢侈品的过渡（2024年03月01日）

投资要点

2023年，国内外金价创新高，黄金珠宝企业率先受益。国际金价与美元指数高度负相关，是全球经济景气度的重要指标。全年金价累计涨幅超13%，国内金价23Q3国内外溢价收窄，避险情绪缓释后企业业绩提升。

终端消费方面，2023年金银珠宝品类增速达133%，显著跑赢社零总额72%的增速。国内黄金首饰和实物黄金消费量突破千吨，金币金条较2019年增长327%。黄金首饰占据珠宝市场50%份额，古法金成为零售商青睐品类，老字号品牌市占率领先。

头部品牌具备奢侈品基因，拥有9家全球Top10奢侈品企业来自中国。黄金珠宝企业积极下沉三线及以下市场，人均消费年均增长60%。加盟模式广泛使用，加盟比例普遍达90%以上，加盟效率高、周转快。

产品方面，“品牌+加工”双重溢价并存。古法工艺繁复且溢价高，头部品牌推出镶嵌、重工、IP联名等产品，满足文化消费需求。渠道方面，三四线城市市场潜力巨大，低客单、轻量化产品表现突出。

配置建议

建议跟踪老凤祥、周大生、中国黄金、潮宏基、周大福等具备品牌力和供应链优势的企业。宏观不确定性下高股息企业如菜百股份值得关注。

风险提示

下游需求不及预期、地缘政治引发金价波动、开店速度不达目标。

投资评级

强于大市（维持）

注：【投资建议】与【风险提示】部分基于市场不确定性分析，核心观点聚焦黄金珠宝行业的消费复苏、品牌溢价提升、下沉市场机会三大方向。