20211116-中泰证券-当前经济与政策思考_价格支撑型的消费韧性_8页_941kb

证券研究报告/事件点评总结

核心内容概览

本报告发布于2021年11月16日，由分析师杨畅撰写，主要分析了10月中国宏观经济运行情况，涵盖工业生产、固定资产投资、消费、房地产及就业等关键领域，同时提示了政策变动风险。

主要观点与关键信息

1. 工业生产：短期企稳，需关注持续性

• 同比数据：10月规模以上工业增加值同比增长3.5%（前值3.1%），两年平均增长5.2%（前值5.0%），显示工业生产短期有所回升。
• 环比数据：10月工业增加值环比增长0.39%（前值0.05%），反弹明显。
• 影响因素：同比增速受去年低基数影响，环比反弹与8-9月限电政策有关，需警惕反弹的持续性。
• 重点产品表现：风电、发电设备、汽车、新能源汽车等产品环比增速提升明显。
• 企业类型差异：国企与股份制企业同比增速较高，外企仍偏弱。

2. 固定资产投资：跌幅扩大，地产拖累显著

• 整体投资：前10个月固定资产投资累计同比增长6.1%（前值7.3%），折算当月后同比下降2.9%（前值2.5%），跌幅扩大。
• 房地产投资：房地产开发投资当月同比下降5.5%（前值3.5%），跌幅进一步扩大。
• 制造业投资：累计同比增长14.2%（前值14.8%），同比增速仍受去年低基数影响。
• 基建投资：累计同比增长1.0%（前值1.5%），增速偏低，受低温天气影响开工偏弱。
• 民间与非民间投资：民间投资当月同比下降1.3%（前值0.6%），非民间投资当月同比下降4.8%。

3. 消费：增速小幅回落，价格因素影响显著

• 社零增速：10月社零当月同比增长4.3%（前值4.9%），较上月回落0.6个百分点；RPI调整后增长1.4%（前值3.1%）。
• 结构变化：剔除汽车后社零当月同比增长6.6%（前值5.7%），增速小幅提升。
• 商品表现不一：粮油食品、烟酒、通讯器材、石油制品等增速较高；服装、化妆品、中西药品等增速有所回落。

4. 房地产：市场供需两缩，企业加快回血

• 开发投资：前10个月累计同比增长7.2%，折算当月后同比下降5.5%（前值3.5%）。
• 销售情况：商品房销售同比下降21.6%（前值13.1%），连续4个月下滑，跌幅扩大。
• 房价走势：70个大中城市商品房价格指数同比增长2.8%（前值3.3%），环比连续两个月下降。
• 新开工与土地购置：房屋新开工同比下降32.7%（前值13.5%），土地购置同比下降24.5%（前值1.8%）。
• 资金情况：房地产开发企业到位资金当月同比下降9.9%（前值11.3%），国内贷款与定金预收款跌幅扩大，企业加快资金回笼。

5. 就业：总体平稳，大城市失业率略有上升

• 就业总量：前10个月城镇新增就业1133万人，高于去年同期但低于2017-2019年同期水平。
• 失业率：10月全国城镇调查失业率为4.9%（前值4.9%），保持平稳；31个大城市失业率为5.1%（前值5.0%），略有上升。
• 就业结构：25-59岁主力就业人群失业率4.2%，低于全国平均水平0.7个百分点，显示非主力就业人群压力可控。

投资要点

• 10月经济总体偏弱，但仍在政府设定的“6%以上”容忍区间内。
• 宏观政策将维持“宏观政策蓄力+结构政策发力”格局，以防止经济失速并推动结构转型。
• 需关注价格因素对消费的持续影响，以及房地产投资与销售的持续下滑对经济的拖累。

风险提示

• 政策变动风险：政策调整可能对经济和市场产生影响，需保持警惕。

投资评级说明

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