> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 美国经济韧性凸显，增长动能扩散 ## 核心内容 中金公司发布的报告指出，美国二季度GDP年化环比增长1.5%，虽低于市场预期，但整体数据并不疲弱，显示出经济仍具备较强韧性。报告分析了GDP增长的结构、消费与投资的回暖、通胀走势以及美联储的政策考量。 ## 主要观点 - **GDP增长韧性仍存**：尽管二季度GDP增速低于预期，但主要拖累因素为进口、库存和政府支出等波动项，而非私人部门内生需求的崩溃。 - **私人内需强劲反弹**：私人国内最终销售环比折年增长3.9%，为2023年初以来最快，表明内需仍保持强劲。 - **消费回暖明显**：实际个人消费支出季调后年化环比增长3.2%，较一季度显著修复，其中耐用品和非耐用品消费均有所改善。 - **AI投资持续扩张**：AI相关投资仍是推动私人固定投资增长的主要动力，二季度私人固定投资年化环比增长3%，其中设备投资增速达15.2%。 - **住宅投资边际改善**：住宅投资环比增长1.5%，为2025年一季度以来首次转正，显示私人投资驱动力正在扩散。 - **通胀存在不确定性**：核心PCE价格指数环比上涨3.4%，较前值回落，但油价上涨仍对整体PCE构成压力，未来通胀走势仍需关注。 - **财政刺激边际退潮**：政府支出由增转降，反映财政刺激作用减弱，经济引擎逐渐向私人部门转移。 - **美联储政策倾向预防式加息**：尽管7月会议维持利率不变，但市场担忧通胀风险再度抬头，预防式加息仍是合理选项。 - **增长动能扩散**：二季度增长已呈现扩散特征，从AI投资向工业设备、软件、住宅等领域扩散，表明经济复苏更广泛且更具韧性。 ## 关键信息 ### GDP结构分析 | 项目 | 实际GDP（万亿美元） | 占比(%) | 同比增速(%) | 季调环比折年增速(%) | 环比增速贡献(%) | |------|---------------------|---------|-------------|---------------------|------------------| | 实际GDP | 24.2 | 100.0 | 2.1 | 1.5 | - | | 个人消费支出 | 16.7 | 69.3 | 2.3 | 3.2 | 2.1 | | 耐用品 | 2.1 | 9.0 | 2.2 | 6.8 | 0.5 | | 非耐用品 | 3.5 | 14.8 | 2.3 | 4.4 | 0.6 | | 服务 | 11.0 | 45.7 | 2.3 | 2.2 | 1.0 | | 国内私人投资总额 | 4.5 | 18.6 | 3.3 | 3.0 | 0.5 | | 住宅 | 0.7 | 3.1 | -3.9 | 1.5 | 0.1 | | 库存变动 | -0.0 | - | - | -0.7 | -0.7 | | 出口 | 2.8 | 11.5 | 5.3 | 4.5 | 0.5 | | 商品出口 | 1.8 | 7.8 | 8.4 | 8.9 | 0.6 | | 服务出口 | 0.9 | 3.7 | -0.1 | -3.3 | -0.1 | | 进口 | 3.8 | 15.9 | 4.2 | 11.5 | -1.5 | | 商品进口 | 3.0 | 12.9 | 4.9 | 14.7 | -1.5 | | 服务进口 | 0.7 | 3.0 | 1.6 | 0.1 | 0.0 | | 政府消费支出与投资总额 | 4.0 | 16.4 | -0.0 | -0.8 | -0.1 | | 联邦政府 | 1.5 | 6.1 | -2.7 | -4.1 | -0.3 | | 州与地方政府 | 2.5 | 10.4 | 1.6 | 1.1 | 0.1 | ### 经济动能扩散趋势 - **消费回暖**：商品消费和服务业消费均有所改善，尤其是耐用品和非耐用品消费加速反弹。 - **投资多元化**：AI投资继续扩张，住宅投资开始改善，投资动能从单一领域向多个领域扩散。 - **通胀不确定性**：核心PCE回落，但油价上涨仍对整体通胀构成压力，未来走势仍需观察。 - **市场反应**：尽管美联储按兵不动，但市场对政策预期不一，长端美债收益率大幅上行，反映对通胀风险的担忧。 ## 总结 二季度美国GDP数据虽未达市场预期，但经济韧性依然较强，私人部门内需持续回暖，投资动能逐步扩散。消费、AI投资和住宅投资成为主要增长动力，而进口和库存波动拖累GDP。通胀方面，核心PCE有所回落，但油价上涨增加了未来通胀风险。美联储政策仍以控制通胀为核心，预防式加息可能是合理选择。整体来看，美国经济并未进入单一驱动后的失速阶段，而是呈现出更加广泛、更具韧性的复苏格局。