资本市场思考系列之八：融资政策变化下，转债市场走向？_10页_941kb

报告摘要

可转债作为偏股型融资工具，其发行规模与价格表现深受融资政策影响。本文通过回顾2001-2004年、2014-2016年、2017-2019年三个阶段的市场表现，分析了融资政策变化对可转债市场的影响，并展望了未来可能的变化趋势。

2001-2004年：第一个春天
- 证监会出台相关政策，推动可转债市场发展。
- 发行规模快速上升，2004年达到200多亿元，是当年增发和配股的两倍。
- 发行企业多为国有企业，资质较好，但权益市场震荡下行，导致转债上市首日涨幅不高，平均约3.5%。
- 转股溢价率平均为7%，市场关注度较低。
2014-2016年：稀缺是主旋律
- 2014年再融资政策变化，推动增发规模大幅增长，而可转债发行规模下降。
- 由于定增的替代效应和牛市下转股率高，转债市场出现稀缺性。
- 存量转债溢价率较高，平均在40%-50%之间，新券上市首日平均涨幅达18%，溢价率约30%。
2017-2019年：走向大众市场
- 再融资新规和减持新规出台，限制定增，推动可转债成为主流融资工具。
- 转债发行规模迅速增长，三年累计达4000多亿元，市场扩容显著。
- 行业分布更加多样化，民营企业参与增多，信用评级普遍为A+、AA-。
- 新券上市首日平均溢价率回落至8.5%左右，整体市场溢价率维持在20%左右。

发行规模变化
- 定增政策放松，转债发行规模可能受到一定影响，但不会中断。
- 由于市场扩容，转债不再是稀缺品，整体市场不会出现2015年的过度萎缩。
结构变化
- 大、中盘券所占比重将上升，市场波动性与弹性可能减弱。
新券上市表现
- 发行节奏放缓可能强化转债稀缺性，推动上市首日转股溢价率上升。
- 投资者应适当提高对新券涨幅的预期，把握收益机会。
短期与长期逻辑
- 短期建议回避科技类转债，因估值较高且正股存在调整压力。
- 长期来看，转债供给相对稀缺，市场估值仍有支撑，尤其是新基建等政策支持领域。

行业投资评级：
- 推荐：行业指数领先沪深300指数。
- 中性：行业指数跟随沪深300指数。
- 回避：行业指数落后沪深300指数。
股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
- 增持：相对沪深300指数涨幅10%-20%之间。
- 中性：相对沪深300指数涨幅-10%-10%之间。
- 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。