深度报告-20211017-西部证券-泰晶科技-603738.SH-首次覆盖_国内晶振行业迎变革_晶振龙头加速成长_27页_1mb

泰晶科技深度研究总结

核心内容概览

泰晶科技（603738.SH）是国内晶振行业龙头企业，深耕行业十余年，产品线覆盖KHz、MHz、热敏TSX、TCXO等，实现全域产品线布局。公司成立于2005年，2016年上市，凭借自主研发的MEMS光刻工艺、稀缺的KHz产品线以及设备材料一体化优势，迎来加速成长期。2021年上半年公司营收和净利润分别同比增长131.4%和1725.8%，显示出强劲的增长势头。

主要观点

行业成长逻辑

1. 需求高企：5G、AIoT、可穿戴等新兴领域快速发展，带动晶振需求增长，全球晶振需求预计从2020年的1755亿只增长至2025年的3125亿只，CAGR达12.2%。
2. 国产替代加速：贸易摩擦及疫情促使终端客户转向国产供应链，日本厂商全球市场份额由2010年的70%降至2019年的50%，国内厂商如泰晶科技迎来关键机遇期。

核心竞争壁垒

1. 光刻工艺领先：公司是国内唯一实现MEMS光刻工艺规模化量产的晶振厂商，具备显著技术壁垒。
2. 产品线齐全：公司提供KHz、MHz、TSX、TCXO等全系列晶振产品，尤其在KHz产品上具有稀缺性。
3. 设备材料一体化：公司实现从原材料到成品的全程自主生产，具备显著的成本和规模优势。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021年预计14.17亿元，同比增速124.64%；2022年预计21.74亿元，同比增速53.34%；2023年预计25.87亿元，同比增速19.04%。
• 净利润：2021年预计2.42亿元，同比增速527.3%；2022年预计4.00亿元，同比增速65.1%；2023年预计5.18亿元，同比增速29.4%。
• 毛利率：2021年34.26%，预计2022年35.34%，2023年35.55%，呈现稳步提升趋势。
• 每股收益：2021年1.22元，2022年2.02元，2023年2.61元。
• 市盈率（P/E）：2021年41.9倍，2022年25.3倍，2023年19.6倍。
• 市净率（P/B）：2021年9.3倍，2022年6.9倍，2023年5.1倍。

产品结构

• KHz产品：公司是大陆唯一可规模化供应光刻KHz产品的厂商，K3215、K2012、K1610等产品已批量供应全球头部客户。
• MHz产品：高频产品如38.4MHz、76.8MHz、80MHz、96MHz等已实现量产，部分产品通过高通认证。
• 振荡器产品：包括TCXO（精度0.1ppm）和XO系列（精度5ppm/10ppm），并新增XO系列生产线。

客户结构

公司客户涵盖中兴通讯、海康威视、大华、联想、格力、美的、移远通信、涂鸦、京东方、大疆、FLEX（伟创力）等头部企业，客户结构持续优化。

产能与布局

• 生产基地：公司拥有随州、武汉、重庆三大生产基地，其中随州基地重点生产MEMS光刻产品。
• 产能扩张：2021年上半年公司主营产品总产量达16.49亿只，其中SMD系列产品占比83.7%，同比增长100.09%。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2021-2023年营收：14.17亿元、21.74亿元、25.87亿元。
• 2021-2023年净利润：2.42亿元、4.00亿元、5.18亿元。

估值

• 相对估值：参考瑞芯微、移远通信、三环集团、顺络电子，2022年平均PE为35倍，给予公司2022年35倍PE，对应目标价70.35元。
• 绝对估值：基于WACC为4.64%，过渡期增速5.0%，永续增长率1.7%，公司股权价值为128.84亿元，对应每股股价64.85元。

风险提示

1. 晶振价格下跌：受海外疫情恢复及产能扩张影响，晶振价格可能回落。
2. 下游需求不及预期：若终端销量不达预期，可能影响晶振需求。
3. 行业竞争加剧：若主要玩家大幅扩产，可能导致行业竞争加剧。
4. 新客户导入不及预期：超高频晶振客户导入进度可能影响业绩。
5. 量产进度不及预期：超小型化、超高频晶振量产可能面临技术挑战。

总结

泰晶科技凭借光刻工艺、产品线齐全及成本优势，成为国内晶振行业龙头。在5G、AIoT、可穿戴等新兴市场推动下，公司业绩进入爆发期。未来3-5年，公司有望持续受益于行业增长及国产替代趋势，实现加速成长。当前估值合理，给予“买入”评级。