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深度专题 | 透视经济：新框架，新指数（申万宏观·赵伟团队）

核心内容概述

本文提出“申万经济热力”指标体系，旨在提升高频经济指标对经济变化的跟踪准确性与有效性。该体系包含工业与服务业两个部分，分别构建“申万工业热力指数”和“申万服务业热力指数”。

主要观点

一问：为何构建“申万经济热力”指标体系？

• 现有高频指标的局限性：

  • 生产端和需求端的指标体系存在跟踪范围有限、准确性较低、重复覆盖等问题。
  • 生产指标对GDP预测准确性更高，因此本文重点讨论生产指标的有效性。
  • 生产指标具有三大优势：与实际GDP增速口径一致、已考虑库存影响、代表性更强。

• 指标体系构建背景：

  • 当前高频指标难以系统反映生活性服务业的变化。
  • 服务业生产指数包含生产性与生活性服务业，且不包括非市场性活动（如科研、教育、卫生等），无法全面反映服务业全貌。

• 构建目标：

  • 构建更系统、更精准的高频生产指标体系，以更好反映经济运行趋势。

关键信息

工业部分

• “申万工业热力指数”构建逻辑：

  • 工业划分为煤炭冶金、石油化工、消费制造三条产业链。
  • 通过核心工业品的开工率与运输量反映产业链生产情况。
  • 采用扩散指数法构建“申万工业扩散指数”判断工业生产趋势。
  • 基于各产业链在工业增加值中的占比，加权构建“申万工业热力指数”。

• 出口链跟踪：

  • 构建“申万出口链生产指数”，参考工业生产逻辑。
  • 通过外销核心工业品的产量与外贸货运量反映出口部门生产。
  • 数据上，该指数与出口增速走势一致。

• 工业高频指标有效性：

  • 冶金链：粗钢开工率与产业链走势一致。
  • 石化链：综合原油、PTA、化纤等开工率，反映整体生产。
  • 消费链：公路货运量可较好反映消费制造业生产。

服务业部分

• “申万服务业热力指数”构建逻辑：

  • 从自上而下和自下而上两个视角构建。
  • 自上而下：拆分服务业生产指数，计算生活性服务业增速。
  • 自下而上：通过周频人流、物流、居民消费等指标，反映生活性服务业增加值变化。

• 生活性服务业跟踪指标：

  • 全国迁徙指数与住宿餐饮业增加值走势较一致。
  • 公路货运量与交通运输业增加值匹配。
  • 商品零售额与批发零售业增加值走势基本吻合。
  • 商品房成交与房地产业增加值同步。

• 服务业生产特点：

  • 服务业“供给=需求”，因此其生产可反映服务消费变化。
  • 生活性服务业与居民消费密切相关，但缺乏月频指标。

风险提示

1. 高频指标统计口径调整：可能影响指数趋势判断。
2. 高频数据披露延迟：影响实时分析与决策。
3. 上下游投入产出关系变化：若产业链结构变化，指数相关性可能弱化。

指标体系优势

• 系统性：涵盖工业与服务业，反映经济全貌。
• 准确性：与工业增加值、出口增速、居民服务消费等关键指标高度一致。
• 有效性：通过加权与拆分，提升对特定领域的跟踪能力。

数据来源与研究团队

• 资料来源：Wind、申万宏源研究。
• 研究团队：
  • 赵伟：申万宏源证券首席经济学家。
  • 屠强：资深高级分析师，国内经济组主管。
  • 耿佩璇：助理分析师，高频跟踪、物价跟踪等研究方向。
  • 其他成员：包括陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越、贾东旭、侯倩楠等，涵盖宏观、海外、财政、贸易、产业政策等多个领域。

结论

“申万经济热力”指标体系通过聚焦工业与服务业的高频生产指标，弥补了传统指标在跟踪范围、准确性与代表性上的不足，为投资者和研究者提供更系统、更精准的经济跟踪工具。