20131118-广发证券_香港_-华润凤凰医疗-01515.HK-新股报告_12页_1mb

凤凰医疗（1515.HK）总结

核心内容

凤凰医疗是中国最大的私立医院集团，截至2013年6月30日，集团拥有11家综合医院、1家中医医院和28家小区诊所，共计3,213张运营床位。集团主要通过三种方式获取收益：(i)健宫医院的综合医院服务，(ii)管理IOT医院及诊所并收取管理费，(iii)为集团医院及诊所提供药品、医疗器械及医用耗材的供应链业务。

主要观点

• 行业前景：中国医疗开支复合年增长率达18.8%，预计2017年将达到人民币53,670亿元。政府计划将私立医院床位占比提升至20%，推动行业增长。
• 公司成长性：凤凰医疗作为内地最大的私立医院集团，业务具有独特性，计划通过公私合营及收购扩展医院网络，以提升市场份额和收入。
• 市场稀缺性：作为本港首支纯经营医院业务的股份，凤凰医疗在市场中具有稀缺性。
• 估值水平：招股价格相当于2014年预测市盈率20至25倍，估值合理。
• 保荐人往绩：由德意志银行、高盛和交银国际担任联席保荐人，具有良好的市场声誉。
• 市场氛围：整体市场氛围积极，给予“谨慎看好”评级，综合评分6.7分。

关键信息

发行数据

• 发售价：5.88-7.38港元
• 最低认购额：每手（500股）：3727.19港元
• 全球发售股份数目：200,907,000股（视乎超额配股权行使与否而定）
• 国际发售股份数目：180,816,000股
• 香港发售股份数目：20,091,000股新股（可予调整）
• 拟上市日期：2013年11月29日
• 集资总额：11.76-14.76亿港元

集资款项用途

• 拓展医院网络：36%
• 偿还贷款：28%
• 重建健宫医院若干设施：11%
• 建立临床测试中心：8%
• 向燕化医院集团支付资本承担：7%
• 一般营运资金：10%

医院网络扩展

• 集团计划通过IOT模式（投资-营运-移交）管理第三方医院，提升运营效率并获取管理费。
• 集团已运用IOT模式扩展医院网络，包括管理燕化医院集团、门头沟区医院、京煤医院集团等。
• 计划未来拓展至河北、山东、山西、河南和湖北等地区。

业务模式

• 集团通过集中化管理、标准化运营、供应链整合和提升服务质量，增强医院网络竞争力。
• 采用统一的信息科技系统，提升采购和运营效率。
• 计划为医院网络提供辅助服务，如中央诊断及测试中心、洗衣服务、便利店等。

优质医疗服务

• 集团计划发展高端医疗服务，通过“凤凰益生会”为高支付意愿病人提供服务。
• 健宫医院为营利性私立医院，可提供VIP服务，与非营利公立医院形成差异化。

财务表现

• 收益：2010年至2013年，收益呈上升趋势，从人民币394,085千元增至人民币419,692千元。
• 税前利润：2010年至2013年，税前利润从人民币49,009千元增至人民币52,416千元。
• 总资产：2010年至2013年，总资产从人民币519,475千元增至人民币618,719千元。
• 总权益：2010年至2013年，总权益从人民币306,886千元增至人民币379,690千元。

股东架构

• 集团的股东架构清晰，主要由公司股东及非控股权益构成。

评级与评分

行业概览

• 中国医疗市场：医疗开支复合年增长率达18.8%，预计2017年将达到人民币53,670亿元。
• 医疗服务参与者：医院占据主导地位，贡献76.0%的收益，初级保健诊所贡献16.0%。
• 医院等级：三级医院规模最大，且可获得更高的政府医疗保险付费。
• 公立医院与私立医院对比：公立医院占运营床位总数的86%，收益占90%以上；私立医院数量和收益均快速增长。

北京市医疗服务市场

• 北京市医疗服务市场发展迅速，总收益从2008年的人民币594亿元增至2012年的人民币1,144亿元。
• 北京市老龄化趋势明显，慢性病和急性病发病率上升，推动医疗服务需求。
• 非北京市居民占北京三级医院就诊人数的50%及门诊人数的33%，促进市场增长。

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