20220517-国元国际控股-华润医疗-01515.HK-央企背景优势凸显_运营效率持续提升_9页

华润医疗（1515.HK）买入评级总结

核心内容概述

华润医疗（1515.HK）作为国资委指定的医改平台之一，凭借央企背景及成熟的管理机制，在医疗行业改革中展现出显著的运营效率和盈利能力提升能力。公司当前股价为4.15港元，目标价为5.55港元，预计升幅为33.73%。报告维持“买入”评级，认为华润医疗具备良好的增长潜力和投资价值。

主要观点

1. 营业额与利润持续增长

• 2021年医疗收入达82.72亿元，同比增长24.5%。
• 2021年上市公司营业额达44.47亿元，同比增长61.7%。
• 归母净利润达4.18亿元，同比增长34.8%。
• 每股收益0.33元，同比增长32%。

2. 医院运营效率显著提升

• 平均住院日较2020年减少1天，床位使用率达70%。
• 医院床均创收能力同比增长超10%。
• 医疗服务收入占比提升，如京煤医院、武钢总院等重点医院均有明显增长。

3. 自有医院占比提升，IOT模式持续优化

• 自有医院收入占比提升至81%，较2020年增长21个百分点。
• IOT/OT医院占比下降至19%，但其收入仍同比增长40.6%。
• 燕化医院IOT协议争议终审胜诉，进一步巩固了IOT模式的合法性与可持续性。

4. 医改政策红利明显，商业模式持续升级

• 国务院支持国企医院改革，华润医疗作为央企之一，具备政策优势。
• 通过并购地级市三级医院、中心城市三级及强二级国企医院，持续扩展医院网络。
• 报告预测2022-2024年收入分别为53.71亿、61.05亿、69.06亿元，对应EPS分别为0.36、0.40、0.47元，目标价为5.55港元，对应23年12倍PE。

5. 区域医联体建设与专科发展

• 公司正推进区域性龙头医院建设，打造区域医联体，提供全周期健康服务。
• 北京市健宫医院升级为三级中西医结合医院，专科特色进一步强化。
• 重点专科建设成效显著，六大学科业务量同比增长超15%。

关键信息

重要数据

• 现价：4.15港元
• 目标价：5.55港元
• 预计升幅：33.73%
• 总股本：12.97亿股
• 总市值：53.83亿港元
• 净资产：68.46亿元
• 总资产：104.68亿元
• 52周高低：3.50/11.66港元
• 每股净资产：5.28元

主要股东

• 华润集团（医疗）有限公司：35.76%
• First State Investments (Hong Kong) Ltd.：5.98%

盈利能力

• 毛利率：23.1%（2020A）→ 21.0%（2021A）→ 22.2%（2022E）→ 22.5%（2023E）→ 22.7%（2024E）
• 净利率：11.3%（2020A）→ 9.4%（2021A）→ 8.4%（2022E）→ 8.4%（2023E）→ 8.7%（2024E）
• ROE：4.9%（2020A）→ 6.1%（2021A）→ 6.2%（2022E）→ 6.7%（2023E）→ 7.4%（2024E）
• ROA：3.5%（2020A）→ 4.0%（2021A）→ 4.1%（2022E）→ 4.5%（2023E）→ 5.0%（2024E）

营运表现

• SG&A/收入：11.8%（2020A）→ 10.6%（2021A）→ 11.0%（2022E）→ 11.0%（2023E）→ 11.0%（2024E）
• 实际税率：23.4%（2020A）→ -57.5%（2021A）→ 13.0%（2022E）→ 23.4%（2023E）→ 23.4%（2024E）
• 股息支付率：37.1%（2020A）→ 21.8%（2021A）→ 24.2%（2022E）→ 25.7%（2023E）→ 26.2%（2024E）
• 库存周转天数：17.6（2020A）→ 17.0（2021A）→ 13.9（2022E）→ 8.7（2023E）→ 5.2（2024E）
• 应付账款天数：97.4（2020A）→ 98.4（2021A）→ 83.6（2022E）→ 74.6（2023E）→ 66.8（2024E）
• 应收账款天数：132.2（2020A）→ 88.0（2021A）→ 74.8（2022E）→ 63.6（2023E）→ 54.0（2024E）

财务状况

• 净负债/股本：0.3（2020A）→ 0.3（2021A）→ 0.3（2022E）→ 0.3（2023E）→ 0.3（2024E）
• 收入/总资产：0.3（2020A）→ 0.4（2021A）→ 0.5（2022E）→ 0.5（2023E）→ 0.6（2024E）
• 总资产/股本：1.4（2020A）→ 1.5（2021A）→ 1.5（2022E）→ 1.5（2023E）→ 1.5（2024E）

风险提示

• 营利性医院政策收紧
• 医保控费影响
• 疫情影响

投资评级定义

总结

华润医疗凭借央企背景及高效的管理机制，在医改政策红利下持续提升运营效率与盈利能力。公司通过整合自有医院与IOT/OT医院，实现收入结构优化和利润增长。重点专科建设成效显著，区域医联体模式逐步成型，助力公司向全国扩张。尽管存在一定的政策与市场风险，但其发展前景良好，维持“买入”评级，目标价为5.55港元，较现价有33.73%的上涨空间。