20170324-申万宏源研究_香港_-华润凤凰医疗-01515.HK-先发制人_加速扩张_16页_1mb

华润凤凰医疗（1515.HK）研究报告总结

核心内容

华润凤凰医疗是国内领先的私立医疗服务集团之一，成立于2007年，2013年在香港主板上市。公司通过IOT（投资-运营-移交）模式快速扩张医院网络，目前运营约1.2万张床位和104家医疗机构，包括7家三级医院、12家二级医院、34家一级医院和51家社区医疗卫生服务中心。公司业务主要集中在北京，并已扩展至全国多个省份。

主要观点

• 扩张策略：公司通过IOT模式快速扩张，华润医疗成为其大股东（持股35.7%），并有望借助华润集团的背景获取更多项目。
• 收入来源：公司主要通过综合医院服务、医院管理费及供应链服务获取收入，其中供应链服务是主要利润来源，占2016年上半年息税前利润的71%。
• 盈利预测：预计公司2016-2019年核心净利润将分别达到2.51亿元、4.04亿元、5.02亿元和6.03亿元，复合年增长率达28%。
• 政策影响：零加成和两票制政策可能对公司的盈利能力产生负面影响，但其推广将是一个缓慢过程，公司正在寻求新的供应链盈利模式。
• 分级诊疗布局：公司布局涵盖各级医疗机构，有利于建立区域性医疗服务生态圈，提高运营效率和患者资源利用率。

关键信息

财务数据与盈利预测

医院网络扩张

• 公司计划从2016年底的11,700张床位增至2019年底的17,700张床位，年均增长2,000张床位。
• 通过IOT模式管理的医院将保持公立医院性质，享受政府补贴和税收减免等优惠政策。
• 公司已与华润医疗完成主要医院资产的并购，预计从2017年开始贡献收入。

管理能力与团队

• 公司管理层经验丰富且与股东利益紧密契合，多数核心管理层持有公司股份。
• 通过统一的IT和医院管理系统提升协同效应，同时通过设施改扩建和新增医疗设备提高服务能力。

政策风险

• 零加成政策：可能影响公立医院的收入，但推广缓慢，公司预计其影响将逐步显现。
• 两票制政策：将改变供应链业务模式，公司正在寻找新的盈利方式。

分级诊疗布局

• 公司布局覆盖各级医疗机构，有助于建立区域医疗网络，提高患者资源利用率。
• 政策支持基层医疗机构，公司可借此吸引患者并提升盈利能力。

投资建议

• 评级：首次覆盖予以增持评级。
• 目标价：11.2港币，对应32倍17年市盈率，股价有13%的上涨空间。
• 估值：公司应享有估值溢价，基于DCF模型得出公司价值为10.86港币/股。

未来展望

华润凤凰医疗凭借其强大的并购能力和卓越的医院管理经验，有望在未来几年内实现快速增长。公司具备良好的财务状况和稳定的现金流，长期前景被看好。然而，需关注政策变化对盈利模式的影响。