20171018-申万宏源研究_香港_-华润凤凰医疗-01515.HK-开启新篇章_12页_1mb

中国资源凤凰医疗 (1515:HK) 总结

核心内容

中国资源凤凰医疗（CR Phoenix）是华润集团旗下的重要子公司，专注于医疗服务领域。该报告分析了公司近期的重大人事调整、加速扩张战略、监管风险应对及估值情况，并将其评级上调至“买入”。

主要观点

• 管理层调整：公司完成了核心管理团队的重大调整，原执行董事吴珀涛辞任CEO，韩跃伟接任；任远担任CFO，付燕珺晋升为执行董事。这显示华润集团对公司的控制力进一步加强，创始人徐捷已退出运营，成为财务投资者。
• 股权激励：大多数核心管理层仍持有公司股份，预计公司将推出针对新管理层的股权激励计划，以增强管理层与股东利益的一致性。
• 加速扩张：公司自华润集团入主后，启动了首次并购计划，涉及1,250张床位。管理层目标在2017年内新增2,000张床位，并有望在2017年第四季度完成较大规模的并购交易。
• 政策机遇：国务院发布《关于国有企业办教育医疗机构深化改革的指导意见》，要求2018年底前完成企业办医疗机构的改制或移交，为公司提供了快速扩张医院网络的契机。
• 监管风险应对：公司成功应对了北京“零加成”政策带来的影响，北京地区医院上半年收入仍实现7.7%的同比增长。公司还将通过向第三方配送商收取供应链管理咨询费来维持其供应链利润。
• 估值上调：公司当前市盈率（18E）为22倍，低于其历史平均水平。基于其执行能力及扩张预期，分析师将目标价上调至13港元，对应28倍市盈率，较当前股价有26%的上涨空间。

关键信息

财务表现

估值对比

财务比率

风险提示

• 下行风险：包括零加成政策和两票制政策带来的更大负面影响，以及医院网络扩张速度不及预期。

投资亮点

• 管理层调整显示华润集团对公司的深度整合。
• 公司有望通过优质并购快速扩张。
• 供应链管理策略可有效缓解政策带来的利润压力。
• 估值低于历史平均水平，具备上涨潜力。

评级与目标价

• 评级：从“Outperform”上调至“BUY”。
• 目标价：从11.20港元上调至13.00港元，对应28倍18E市盈率。
• 上涨空间：约26%。