20260312-交银国际证券-小米集团-W-01810.HK-供应链成本上升_手机业务后续或承压；下调至中性_7页_427kb
报告摘要
小米集团（1810 HK）分析总结
核心内容概览
本报告分析了小米集团在2026年的业务发展及财务预测，指出其面临的主要挑战与机遇。整体来看，小米集团的业务受到供应链成本上升、市场竞争加剧等因素的影响，导致对其未来表现的预期有所下调。
主要观点
- 手机业务承压：存储等原材料价格持续上涨，预计对2025年第四季度及2026年的手机业务营收和毛利率造成负面影响。手机厂商虽可通过涨价缓解成本压力，但可能影响终端需求。全球智能手机出货量预计在2026年同比下滑11%至11.3亿台。
- 汽车业务竞争加剧：2026年小米汽车业务的关注点将从供应端转向需求端，如SU7改款及新车型的订单情况。预计小米2026年汽车销量为55.9万辆。
- AIOT业务增长预期：国补和海外扩张有望推动2026年AIOT收入增长，但PC市场受存储成本影响较大，家电市场竞争仍激烈。
- 财务预测调整：小米2025/2026年智能手机业务收入下调至1,822/1,667亿元人民币，毛利率下调至10.9%/6.8%。整体收入预测调整为4,523/4,925亿元人民币，经调整EPS下调至1.49/1.53元人民币。
- 目标价下调至中性：基于SOTP估值法，考虑手机业务及汽车业务的不确定性，下调目标价至37港元，对应21.7倍2026年整体市盈率，评级为中性。
关键信息
财务数据一览
| 年度 | 收入(百万人民币) | 同比增长(%) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 同比增长(%) | 市盈率(倍) | 每股账面净值(人民币) | 市账率(倍) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023 | 270,970 | -3.2 | 17,475 | 0.77 | 125.7 | 38.1 | 6.608 | 4.47 |
| 2024 | 365,906 | 35.0 | 23,658 | 1.10 | 41.6 | 26.9 | 7.612 | 3.88 |
| 2025E | 452,333 | 23.6 | 39,991 | 1.49 | 35.8 | 19.8 | 10.769 | 2.74 |
| 2026E | 492,472 | 8.9 | 33,731 | 1.53 | 3.0 | 19.3 | 11.851 | 2.49 |
| 2027E | 548,834 | 11.4 | 41,291 | 1.75 | 14.0 | 16.9 | 13.388 | 2.21 |
个股评级
- 评级：中性
- 目标价：37港元
- 潜在涨幅：+10.1%
估值方法
- SOTP估值：基于22.0倍2026年手机×AIOT市盈率，1.4倍汽车及AI市销率，估值总计为968,346百万港元。
财务比率
| 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 21.2 | 20.9 | 22.1 | 22.0 | 22.5 |
| 净利率 | 6.4 | 6.5 | 8.8 | 6.8 | 7.5 |
| ROA | 5.8 | 6.5 | 9.1 | 7.0 | 8.3 |
| ROE | 11.3 | 13.4 | 17.3 | 11.7 | 12.7 |
| ROIC | 9.7 | 11.5 | 15.3 | 10.6 | 11.7 |
业务展望
- 手机业务：受存储成本上升影响，毛利率及收入预期下调。
- 汽车业务：关注点转向需求端，预计销量为55.9万辆。
- AIOT业务：预计2025/2026年收入为1,202/1,336亿元人民币，毛利率维持在22.9%/23.2%。
- 创新业务：智能电动汽车及AI等业务预计2025/2026年收入为1,040/1,436亿元人民币。
投资建议
- 评级：中性
- 目标价：37港元
- 潜在涨幅：+10.1%
附注
- 分析师：童钰枫 (Carrie.Tong@bocomgroup.com, (852)37661804), 王大卫, PhD, CFA (Dawei.wang@bocomgroup.com, (852)37661867)
- 免责声明：本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。未经许可，不得复制、分发或使用本报告内容。
- 评级定义：中性表示预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 分析员披露：分析师未持有提及公司的证券，亦未在报告发布前30日内交易相关证券。
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