> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 小米集团（1810 HK）分析总结 ## 核心内容概览 本报告分析了小米集团在2026年的业务发展及财务预测，指出其面临的主要挑战与机遇。整体来看，小米集团的业务受到供应链成本上升、市场竞争加剧等因素的影响，导致对其未来表现的预期有所下调。 ## 主要观点 - **手机业务承压**：存储等原材料价格持续上涨，预计对2025年第四季度及2026年的手机业务营收和毛利率造成负面影响。手机厂商虽可通过涨价缓解成本压力，但可能影响终端需求。全球智能手机出货量预计在2026年同比下滑11%至11.3亿台。 - **汽车业务竞争加剧**：2026年小米汽车业务的关注点将从供应端转向需求端，如SU7改款及新车型的订单情况。预计小米2026年汽车销量为55.9万辆。 - **AIOT业务增长预期**：国补和海外扩张有望推动2026年AIOT收入增长，但PC市场受存储成本影响较大，家电市场竞争仍激烈。 - **财务预测调整**：小米2025/2026年智能手机业务收入下调至1,822/1,667亿元人民币，毛利率下调至10.9%/6.8%。整体收入预测调整为4,523/4,925亿元人民币，经调整EPS下调至1.49/1.53元人民币。 - **目标价下调至中性**：基于SOTP估值法，考虑手机业务及汽车业务的不确定性，下调目标价至37港元，对应21.7倍2026年整体市盈率，评级为中性。 ## 关键信息 ### 财务数据一览 | 年度 | 收入(百万人民币) | 同比增长(%) | 净利润(百万人民币) | 每股盈利(人民币) | 同比增长(%) | 市盈率(倍) | 每股账面净值(人民币) | 市账率(倍) | |------|------------------|------------|---------------------|------------------|------------|-----------|----------------------|------------| | 2023 | 270,970 | -3.2 | 17,475 | 0.77 | 125.7 | 38.1 | 6.608 | 4.47 | | 2024 | 365,906 | 35.0 | 23,658 | 1.10 | 41.6 | 26.9 | 7.612 | 3.88 | | 2025E| 452,333 | 23.6 | 39,991 | 1.49 | 35.8 | 19.8 | 10.769 | 2.74 | | 2026E| 492,472 | 8.9 | 33,731 | 1.53 | 3.0 | 19.3 | 11.851 | 2.49 | | 2027E| 548,834 | 11.4 | 41,291 | 1.75 | 14.0 | 16.9 | 13.388 | 2.21 | ### 个股评级 - **评级**：中性 - **目标价**：37港元 - **潜在涨幅**：+10.1% ### 估值方法 - **SOTP估值**：基于22.0倍2026年手机×AIOT市盈率，1.4倍汽车及AI市销率，估值总计为968,346百万港元。 ### 财务比率 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 毛利率 | 21.2 | 20.9 | 22.1 | 22.0 | 22.5 | | 净利率 | 6.4 | 6.5 | 8.8 | 6.8 | 7.5 | | ROA | 5.8 | 6.5 | 9.1 | 7.0 | 8.3 | | ROE | 11.3 | 13.4 | 17.3 | 11.7 | 12.7 | | ROIC | 9.7 | 11.5 | 15.3 | 10.6 | 11.7 | ## 业务展望 - **手机业务**：受存储成本上升影响，毛利率及收入预期下调。 - **汽车业务**：关注点转向需求端，预计销量为55.9万辆。 - **AIOT业务**：预计2025/2026年收入为1,202/1,336亿元人民币，毛利率维持在22.9%/23.2%。 - **创新业务**：智能电动汽车及AI等业务预计2025/2026年收入为1,040/1,436亿元人民币。 ## 投资建议 - **评级**：中性 - **目标价**：37港元 - **潜在涨幅**：+10.1% ## 附注 - **分析师**：童钰枫 (Carrie.Tong@bocomgroup.com, (852)37661804), 王大卫, PhD, CFA (Dawei.wang@bocomgroup.com, (852)37661867) - **免责声明**：本报告为高度机密，仅限交银国际证券客户阅览。未经许可，不得复制、分发或使用本报告内容。 - **评级定义**：中性表示预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。 - **分析员披露**：分析师未持有提及公司的证券，亦未在报告发布前30日内交易相关证券。