20260112-国信证券-新澳股份-603889.SH-羊毛价格上涨叠加运动户外羊毛产品需求扩容_看好公司量价齐升_7页_620kb

新澳股份 (603889.SH) 总结

核心内容

新澳股份近期受到羊毛价格上涨及运动户外服饰市场需求扩张的双重驱动，展现出良好的增长潜力。分析师认为，公司有望在2026-2027年享受毛利率扩张红利，同时受益于运动户外羊毛羊绒产品的市场渗透率提升，未来业绩增长可期。

主要观点

1. 羊毛价格上涨与需求增长

• 价格趋势：2025年三季度以来，羊毛价格持续上涨，四季度同比增长达30.6%。
• 市场表现：运动户外服饰中羊毛羊绒产品销售额在多数季度实现同比增长30%以上，尤其在2023年第三季度增长高达461.6%。
• 渗透率提升：羊毛羊绒产品在运动户外服饰中的占比从2021年第四季度的0.34%提升至2025年第四季度的1.04%。

2. 公司在运动户外领域的优势

• 产品结构：公司运动休闲服饰占其羊毛羊绒产品约30%，显著高于行业平均的2%-3%。
• 先发优势：公司已建立深厚的客户基础，未来有望伴随行业需求扩容实现销量增长。
• 新品表现：公司推出的极细美丽诺羊毛运动T恤和X DYNAMIC SOUL运动胶囊系列，满足了多种运动场景需求。

3. 毛利率提升预期

• 成本与售价关系：羊毛价格上涨带动公司毛利率提升，2025年四季度至2026年有望充分享受“高售价、低成本”带来的红利。
• 历史参考：18Q2羊毛价格上涨30%，带动毛利率提升1.5%；21Q2-21Q3羊毛价格上涨31%和43%，毛利率分别提升4.4%和4.6%。

关键信息

4. 盈利预测与估值调整

• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6/6/6.5亿元，同比增长分别为7.1%、31.4%、8.2%。
• 目标价调整：上调目标价至9.9~10.7元，对应2026年PE为12-13倍。
• 投资建议：维持“优于大市”评级，看好公司未来在运动户外羊毛羊绒产品领域的成长性。

5. 财务指标与现金流

• 营业收入：预计2025-2027年分别为4979、5632、6120百万元，同比增长分别为3%、13%、9%。
• 毛利率：预计2025-2027年分别为20%、21%、21%。
• 现金流：2025年预计经营活动现金流为870百万元，投资活动现金流为-400百万元，融资活动现金流为-202百万元。

6. 可比公司估值情况

• 新澳股份：PE为13.0~9.2倍，EV/EBITDA为10.3~7.5倍。
• 伟星股份：PE为17.6~14.5倍，EV/EBITDA为11.5~8.5倍。
• 台华新材：PE为10.2~8.5倍，EV/EBITDA为8.5~7.3倍。
• 百隆东方：PE为14.2~12.6倍，EV/EBITDA为13.4~12.6倍。

风险提示

• 羊毛价格回落
• 市场需求疲软
• 系统性风险

投资评级说明

• 优于大市：股价表现优于市场代表性指数10%以上。
• 中性：股价表现介于市场代表性指数±10%之间。
• 弱于大市：股价表现弱于市场代表性指数10%以上。

总结

新澳股份凭借其在运动户外服饰领域对羊毛羊绒产品的深度布局和产品创新，有望在羊毛价格上涨和市场需求扩张的背景下实现业绩增长和毛利率提升。公司目前估值合理，盈利预测上调，投资建议为“优于大市”。