深度解剖中国五大港口群_环渤海港口群投资过度_21页_1mb

报告摘要

本报告分析了中国五大港口群（环渤海、长三角、珠三角、东南沿海、西南沿海）的现状、投资情况及未来发展趋势，重点指出环渤海港口群存在投资过度、盈利能力承压等问题，而长三角和珠三角港口群整体盈利状况良好。

港口发展现状：
- 港口货物主要为集装箱、干散货和油品，与经济腹地密切相关。
- 长三角、珠三角和环渤海是主要的港口集中区。
- 长三角集装箱吞吐量领先，上海港连续7年为世界第一。
- 环渤海干散货吞吐量远超其他区域，但投资规模庞大，导致产能过剩。
- 珠三角干散货吞吐量较少，存在“大市场，小产能”的结构性问题。
- 东南沿海受益于厦门港务整合，投资计划合理。
投资与盈利情况：
- 环渤海港口群固定资产及在建工程规模近3500亿元，是长三角和珠三角的4-5倍。
- 环渤海投资周转率仅为13%，远低于长三角和珠三角的20%以上。
- 环渤海部分港口债务负担重，未来三年投资计划将进一步加剧产能过剩。
- 长三角和珠三角港口群盈利状况健康，大型港口回报率有望保持平稳或小幅上升。
- 招商局集团计划主导辽宁港口整合，有助于缓解环渤海港口竞争压力。
需求展望：
- 2017-2018年港口吞吐量增速将小幅放缓，主要受高基数影响。
- 集装箱：欧美经济复苏带动需求，国际中转港如上海港、宁波-舟山港等将受益于超大型集装箱船交付趋势。
- 干散货：铁矿砂和煤炭需求因下游行业盈利复苏保持旺盛，但增速因高基数而回落。
- 油品：原油进口量保持10%左右增速，但未来战略储备需求存在不确定性。

环渤海投资规模：
- 2016年固定资产及在建工程规模达3500亿元，是长三角和珠三角的4-5倍。
- 未来三年投资计划庞大，将进一步加剧产能过剩。
- 大连港集团、营口港务集团和天津港集团为最大发债主体。
债券发行与到期：
- 2017年1-8月港口债券发行量较去年同期下降48%，降至413亿元。
- 多数存量债券将在2017年4季度至2018年上半年到期，再融资压力大。
- 港口行业信用利差中枢明显上移，为交运子行业最高。

盈利情况：
- 长三角和珠三角港口群主营毛利率较高，盈利状况良好。
- 环渤海因投资超前和竞争加剧，毛利率出现下滑。
权益市场表现：
- 港口行业整体上涨23.6%，跑赢沪深300指数。
- 珠三角和长三角港口公司涨幅优于环渤海，尤其是东北地区港口。
- 大湾区和雄安新区概念推动部分港口公司股价上涨。