20170904-兴业研究-港口整合篇（上）：深度解剖中国五大港口群：环渤海港口群投资过度_24页_1mb

2017年9月4日港口行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国五大港口群（环渤海、长三角、珠三角、东南沿海、西南沿海）的现状、投资前景及未来需求趋势，同时探讨了港口行业在债券和权益市场中的表现。

主要观点

• 环渤海港口群投资过度：环渤海港口群固定资产及在建工程规模高达3500亿元，约为长三角和珠三角的4-5倍，导致投资回报率承压，部分港口债务负担过重。
• 投资计划加剧竞争：未来三年环渤海港口群仍计划大规模投资，可能进一步加剧产能过剩和竞争压力。区域性港口整合势在必行，以优化资源配置、减少恶性竞争。
• 长三角和珠三角盈利情况良好：这两个港口群的盈利能力和回报率相对健康，尤其在集装箱业务方面表现突出，未来大型深水港口回报率有望保持平稳或小幅增长。
• 港口需求增速放缓：2017-18年港口吞吐量增速预计小幅放缓，集装箱、干散货和油品增速均可能降至个位数。
• 集装箱需求受欧美经济复苏带动：欧美经济持续向好将推动集装箱吞吐量增长，国际中转港如上海港、宁波-舟山港等将受益。
• 干散货需求受下游行业复苏影响：铁矿砂和煤炭进口量因钢铁行业利润回升而保持增长，但增速将受高基数影响回落。
• 油品需求保持稳健：原油进口量维持10%左右增速，但未来石油战略储备需求存在不确定性。
• 债券市场压力大：2017年1-8月港口债券发行量同比大幅下降48%，存量债券主要集中在中期票据、定向工具和公司债，多数将在2017年四季度至2018年上半年到期，融资压力显著。
• 部分高收益债具备投资价值：丹东港、江苏大丰海港、营口港务集团和珠海港控股集团等发行的债券收益率较高，但部分具备投资价值。
• 权益市场表现分化：珠三角和长三角港口公司涨幅优于环渤海，尤其东北地区港口公司。大湾区和雄安新区概念推动部分港口权益上涨。

关键信息

一、港口发展现状

• 港口货物以集装箱、干散货和油品为主，与腹地经济活动密切相关。
• 长三角、珠三角和环渤海为三大主要港口群，占全国集装箱吞吐量的85%。
• 环渤海干散货吞吐量远高于长三角和珠三角，主要受益于钢铁产能和煤炭运输需求。
• 2017年前7月全国前十港口吞吐量同比增长7%，其中长三角增长11%，珠三角增长8%，环渤海仅增长2%。

二、港口产能及投资前景

• 环渤海港口群固定资产及在建工程规模惊人，投资周转率仅为13%，远低于长三角和珠三角的20%以上。
• 环渤海未来三年投资计划仍较大，可能加剧产能过剩。东南沿海因厦门港整合，投资计划相对合理。
• 长三角和珠三角港口群盈利情况较好，未来大型集装箱深水港有望受益于航运大船化趋势。

三、港口需求展望

• 集装箱：欧美经济复苏带动需求，上海港等国际中转港表现优异，增速预计小幅放缓。
• 干散货：铁矿砂和煤炭需求短期保持旺盛，但增速因高基数而回落。
• 油品：原油进口量稳健增长，但未来石油战略储备需求存在不确定性。

四、债券市场情况

• 2017年1-8月港口债券发行量大幅下降至413亿元，同比减少48%。
• 存量债券主要集中于中期票据、定向工具和公司债，多数将在2017年四季度至2018年上半年到期。
• 环渤海港口融资压力较大，大连港、营口港、天津港等债券余额较高。
• 港口行业信用利差中枢明显上移，2017年1-8月平均为117BP，为交运子行业最高。

五、高收益债分析

• 部分高收益债券如丹东港、江苏大丰海港、营口港务集团和珠海港控股集团的债券收益率较高，但部分具备投资价值。
• 兴业评分为4-稳定或4-负面，表明存在一定风险，但部分债券仍可关注。

六、权益市场表现

• 港口行业整体上涨23.6%，跑赢沪深300指数。
• 珠三角和长三角港口公司涨幅优于环渤海，尤其珠海港、深赤湾和唐山港受概念刺激表现较好。
• 长期来看，大型集装箱深水港具备投资价值。

结论

• 环渤海港口群面临投资过剩和债务负担问题，需通过整合优化资源配置。
• 长三角和珠三角港口群盈利情况良好，未来有望保持平稳增长。
• 港口行业整体需求增速放缓，但集装箱和干散货仍具一定支撑。
• 债券市场面临再融资压力，部分高收益债具备投资价值。
• 权益市场表现分化，受区域业务改善和政策概念影响较大。

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