2017-深度解剖中国五大港口群：环渤海港口群投资过度_24页-2mb

港口行业专题报告总结（2017年9月4日）

核心内容

本报告分析了中国五大港口群（环渤海、长三角、珠三角、东南沿海、西南沿海）的发展现状、投资前景、需求展望及债券与权益市场情况，重点指出环渤海港口群存在投资过度和盈利能力下滑的问题，而长三角和珠三角港口群表现相对较好。

主要观点

• 港口发展现状：
  中国大型港口主要集中在经济发达地区，如长三角、珠三角和环渤海。2016年全国集装箱吞吐量中，五大港口群占比约 $85%$，其中长三角略领先，珠三角因重工业投资少，干散货吞吐量相对较低。环渤海地区因钢铁产能和煤炭运输需求，干散货吞吐量远高于其他区域。

• 投资情况：
  环渤海港口群固定资产及在建工程投资规模达3500亿元，约为长三角和珠三角的4-5倍，投资回报率承压明显。未来三年投资计划仍较庞大，将进一步加剧产能过剩问题。相比之下，长三角和珠三角投资相对可控，盈利能力较好。

• 港口需求展望：
  2017-18年港口吞吐量增速将小幅放缓，主要受2016年下半年高基数影响。集装箱、干散货和油品均呈现个位数增长趋势。其中，集装箱因欧美经济复苏和国际中转港优势，有望保持稳定增长；干散货受下游盈利复苏带动，短期需求旺盛；油品需求则因乘用车保有量增长和石油战略储备的不确定性，存在波动可能。

• 区域性整合必要性：
  环渤海港口群因投资过度、产能过剩和恶性竞争，亟需区域性整合。2017年6月，招商局集团已计划主导辽宁省港口整合，有助于优化资源配置和提升盈利能力。

关键信息

港口吞吐量与投资对比

• 环渤海港口群吞吐量高于长三角和珠三角约一倍，但投资规模远超后者。
• 环渤海投资周转率仅为 $13%$，显著低于长三角和珠三角的 $20%$ 以上。
• 环渤海多数港口因内贸业务为主，受经济低迷影响较大，收费下滑明显。

债券市场情况

• 2017年1-8月港口发行债券413亿元，同比大幅下降 $48%$。
• 港口存量债规模为722亿元，主要集中在中期票据、定向工具和公司债。
• 多数债券将在2017年4季度至2018年上半年到期，若市场不回暖，再融资压力将上升。
• 部分高收益债品种具备投资价值，如丹东港、江苏大丰海港、营口港务集团、珠海港控股集团等，其债券收益率较高，主要因财务杠杆高、盈利一般。

权益市场表现

• 港口行业整体上涨 $23.6%$，跑赢沪深300指数，涨幅在8个交运子行业中排名第3。
• 珠三角和长三角港口公司涨幅优于环渤海，尤其是东北地区港口。
• 大湾区和雄安新区概念推动了部分港口权益表现，如珠海港、深赤湾和唐山港等。
• 中长期来看，随着航运企业大船化趋势，长三角和珠三角部分大型集装箱深水港具备投资价值。

结论

• 环渤海港口群：投资过度、产能过剩、盈利压力大，需通过整合优化资源配置，缓解竞争。
• 长三角和珠三角港口群：盈利状况良好，投资计划相对合理，未来大型深水港回报率有望保持平稳或小幅上升。
• 债券市场：整体发行量下降，到期压力大，部分高收益债具备投资价值。
• 权益市场：整体表现优于大盘，珠三角和长三角港口公司涨幅显著，受区域政策和行业趋势影响较大。

图表要点

• 图表1：中国五个港口群货物吞吐量情况
• 图表2：集装箱吞吐量按地区（2016年）
• 图表3：干散货吞吐量按地区（2016年）
• 图表4：环渤海港口投资金额庞大（2016年）
• 图表5：港口投资周转率
• 图表6：未来三年投资计划
• 图表7：港口收费（元/载重吨）
• 图表8：主营毛利率
• 图表9：欧美PMI指数与集装箱吞吐量增速相关性
• 图表10：全球主要中转港及上海港集装箱吞吐量
• 图表11：全球未来集装箱船交付大型化
• 图表12：中国铁矿砂进口量
• 图表13：中国煤炭产量
• 图表14：中国煤炭进口量
• 图表15：中国原油进口量
• 图表16：2017年上半年港口发行量下降
• 图表17：2017-18上半年港口债券到期量大
• 图表18：港口存量债按规模排序
• 图表19：港口行业信用利差中枢上移
• 图表20：港口信用利差为交运子行业最高
• 图表21：港口主要高收益债券情况
• 图表22：港口发债主体资产负债率
• 图表23：港口行业整体跑赢沪深300指数
• 图表24：港口上市公司权益涨跌幅情况

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