20140515-广发证券-水晶光电-002273.SZ-_三驾马车_拉动_光学龙头重回高增长_17页_1mb

报告摘要

水晶光电（002273.SZ）总结

核心内容

水晶光电是一家专注于光学元件研发与生产的国内龙头企业，其主要产品包括IRCF（红外截止滤光片）和OLPF（光学低通滤波片），在IRCF镀膜市场占据约20%的市场份额，位居全球第一。公司还拓展了蓝宝石LED衬底和微投业务，形成了多元化的业务布局。报告指出，尽管2013年公司业绩受到内外因素影响出现下滑，但随着市场环境改善，公司有望重回高增长轨道。

主要观点

IRCF业务：IRCF需求增长主要来自智能终端、汽车摄像头以及高像素摄像头的普及。蓝玻璃IRCF将逐步替代普通IRCF，带来单片价值提升2~3倍。此外，IRCF组立件的生产流程更复杂，技术含量更高，单价是镀膜的5~10倍，组立件占比提升将显著带动公司营收增长。
蓝宝石衬底业务：蓝宝石行业经历了2012~2013年的产能过剩和价格下跌，但随着LED照明普及和消费电子应用的增加，行业逐步回暖。水晶光电蓝宝石衬底业务已实现产能提升，未来有望受益于行业增长。
微投业务：公司子公司晶景光电在微投领域有长期技术积累，并与国外智能眼镜厂商有合作经验。随着智能眼镜市场启动，公司有望率先受益，成为该领域的重要参与者。
盈利预测：预计公司2014~2016年净利润分别为1.93亿元、2.71亿元和3.62亿元，按2013年底股本摊薄后对应EPS分别为0.51元、0.72元和0.96元，给予“买入”评级。

关键信息

IRCF市场增长：
- 智能终端和汽车摄像头的销量增长将带动IRCF需求。
- 高像素摄像头推动蓝玻璃IRCF的普及，单片价值提升2~3倍。
- IRCF组立件的单价是镀膜的5~10倍，公司已具备生产能力，良率已达80%以上。
蓝宝石行业回暖：
- 2014年两大因素推动蓝宝石行业复苏：LED照明普及与消费电子应用增加。
- 蓝宝石供需关系回归正常，产能利用率由70%提升至90%以上，价格企稳回升。
- 水晶光电蓝宝石平片产能达25万片/月，PSS产能达15万片/月，并有进一步扩产计划。
智能眼镜市场前景：
- IMS Research预计2016年全球智能眼镜销量将达662万台，市场规模约20亿美元（100亿人民币）。
- Google Glass引领智能眼镜发展，公司具备相关技术储备和客户资源，有望率先受益。
财务数据：
- 2014~2016年预计营业收入分别为1049亿、1446亿、1870亿元，净利润分别为195亿、274亿、365亿元。
- EPS分别为0.51元、0.72元、0.96元，对应P/E分别为36.5倍、25.9倍、19.5倍，估值逐步下降，但盈利预期上升。
风险提示：
- 下游客户订单波动。
- LED行业发展不及预期。
- 智能眼镜市场启动低于预期。