20251121-国信期货-2026年有色（氧化铝）年报_氧化铝供应过剩延续_区间震荡为主旋律_20页_2mb

2026年国信期货有色（氧化铝）年报分析总结

主要结论

1. 原料端：铝土矿供应充足且依赖进口，几内亚矿源存在“黑天鹅”风险，可能引发供应链扰动和价格波动。
2. 供需面：2026年全球氧化铝新增产能大幅增加（国内至少1000万吨/年，海外约250万吨/年），远超电解铝需求增速（预计仅约70万吨），过剩格局难改。
3. 成本与利润：氧化铝价格围绕成本线波动，2026年常规利润空间200-400元/吨，盈利能力难提升。
4. 价格展望：2026年氧化铝价格预计呈现区间震荡，区间2600-3500元/吨，底部由成本支撑，顶部受过剩格局压制。关键因素包括几内亚政治动向、产能投产情况及突发事件。

基本面压力

1. 供应过剩

• 铝土矿供应增长：2025年国内铝土矿进口依赖度高达77%，几内亚为主要来源，但存在政局不稳定、罢工风险。
• 氧化铝产能扩张：2025年为产能投放大年，国内新增约1000万吨/年，海外新增约250万吨/年，导致全球氧化铝供应过剩进一步深化。

2. 成本下行

• 氧化铝平均成本从年初的约3000元/吨下降至2905元/吨，进口矿石价格大幅回落，成本下移支撑价格下沿。
• 国产矿与进口矿价差扩大，国产矿成本优势明显。

3. 需求疲软

• 全球电解铝产能天花板效应显著，中国电解铝增量规划为68万吨，海外电解铝需求增量仍远低于氧化铝供应增长。

事件与情绪驱动

• 供需错配：氧化铝厂基于成本压力进行阶段性减产或复产，造成短期供需波动。
• “黑天鹅”事件：几内亚矿权撤销、罢工、政局变动等可能引发原料供应担忧，推动情绪性价格上涨。
• 政策预期：“反内卷”政策预期曾短期推高价格（7月上涨超10%），但未直接针对氧化铝行业，实际影响有限。

2026年展望

供给

• 国内氧化铝新增产能约1000万吨/年（主要集中在广西、河北），海外新增约250万吨/年（印尼、印度）。
• 铝土矿供应增长延续，进口依存度高，几内亚风险将主导原料价格波动。

需求

• 电解铝需求增长乏力，产能天花板限制需求弹性，氧化铝过剩格局持续。

价格

• 区间震荡：2600-3500元/吨，底部受成本支撑，顶部受过剩格局压制。
• 驱动因素：新动能依赖“黑天鹅”事件及政策变化，供过于求更为常态化。

投资策略

• 套保建议：氧化铝生产企业可关注卖出套保，锁定利润。
• 波段机会：投资者可关注突发事件引发的阶段波动，把握波段交易机会。

风险提示

1. 几内亚政局、罢工等引发矿源供应中断。
2. 氧化铝产能释放不及预期或需求超预期。
3. 地缘争端加剧供应链风险。
4. 政策调控导致行业产能收缩或扩张。