20241026-中泰证券-美债收益率再次攀升背后_特朗普交易的回归__16页_1mb

证券研究报告/策略定期报告总结

核心内容

本报告分析了2024年10月美国大选期间，美债收益率再次攀升的现象及其对市场的影响。报告指出，当前美债收益率的上升主要受到美国经济基本面、财政赤字扩大以及特朗普交易回归三方面因素的推动。

主要观点

1. 美债收益率攀升反映的因素

• 美国经济基本面的“强现实”
  美国10月经济数据持续超预期，如非农就业、零售销售等，支撑了实际利率的上升，而非通胀预期主导了收益率变化。

• 美国财政赤字扩大的“不可避免”
  2024财年美国联邦政府财政赤字达1.833万亿美元，赤字率连续第二年超过6%，利息支出首次突破1万亿美元，加重了市场对财政可持续性的担忧。

• 特朗普交易的“回归”
  市场对特朗普当选预期的上升，引发了对减税与财政扩张政策的担忧，相较于2016年，当前市场更关注其对财政风险的影响，而非经济增长的推动。

2. 特朗普交易的“预期差”

• 市场对特朗普政策的差异化定价
  风险资产如美股表现强劲，反映市场对其减税和弱监管政策的乐观预期；而避险资产如美元指数和美债收益率同步上行，体现对财政扩张的担忧；黄金价格在美元走强背景下仍创新高，反映市场对地缘政治风险和政策不确定性的对冲需求。

• 特朗普胜选概率被高估
  市场可能过度定价了特朗普的胜选概率，部分资产定价逻辑出现逆转。若哈里斯胜选，其“多税收、多支出”的政策可能使财政赤字扩张幅度低于特朗普方案，从而推动美债收益率下行。

3. 投资建议

• 关注市场出口链、港股科技等板块
  前期因特朗普当选预期调整的板块或出现逢低布局机会。

• 优选有色金属、工程机械、电力设备等细分领域
  这些行业与全球制造业扩张和地缘格局调整密切相关，其中期景气度受美国大选影响相对有限。

• 关注大盘成长风格及政策催化方向
  建议配置以半导体、计算机、军工为代表的科技板块，同时兼顾化债（建筑、公用事业）和资本市场（央国企）等政策有边际催化的方向。

关键信息

• 10月美债收益率从底部上行60个基点，升至4.25%，在降息周期内出现罕见的“熊陡”走势。
• 美国2024财年财政赤字扩大8.1%，利息支出首次突破1万亿美元。
• 特朗普当选预期增强，但市场对其胜选概率存在高估。
• 市场情绪活跃，全A换手率和创业板指换手率均处于历史高位。
• 市场风格轮动加快，成长板块表现突出，尤其是中盘成长指数。

风险提示

• 美国大选出现黑天鹅事件
• 全球流动性超预期收紧
• 市场博弈复杂性超预期
• 政策变化节奏复杂性超预期

图表概览

• 图表1：10年期美债收益率走势
• 图表2：美债收益率、实际利率与通胀预期
• 图表3：花旗经济意外指数与实际利率走势
• 图表4：美国财政赤字及利息支出占GDP比重历史走势
• 图表5：美国大选民调数据（RCP）
• 图表6：关键摇摆州民调数据（RCP）
• 图表7：美元指数与实际利率走势
• 图表8：黄金相对价格与实际利率走势
• 图表9：道琼斯指数回报率与大选结果
• 图表10：本周主要宽基指数涨跌
• 图表11：本周市场风格指数涨跌
• 图表12：本周领涨领跌行业
• 图表13：主要宽基指数与大类行业指数涨跌
• 图表14：中信一级行业涨跌
• 图表15：万得全A换手率
• 图表16：上证指数换手率
• 图表17：深证成指换手率
• 图表18：创业板指换手率
• 图表19：融资余额变化
• 图表20：次新股指数
• 图表21：主要行业估值（PB）
• 图表22：主要行业估值（PE）

结论

本报告强调了当前市场对美国大选、财政政策和经济基本面的复杂反应，指出美债收益率的上升更多源于实际利率的推动，而非通胀预期。同时，基于市场可能过度定价特朗普胜选概率，建议投资者关注出口链、港股科技等板块的布局机会，并优选与制造业和政策催化相关的行业。整体市场风格偏向成长，且市场情绪活跃，需警惕政策与市场博弈带来的不确定性。