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欧美经济持续复苏 警惕输入型通胀总结

核心内容

本文主要分析了2021年5月中旬以来全球商品价格调整的背景和后续走势判断，重点关注欧美经济复苏、货币政策和财政政策对商品价格的影响，以及输入型通胀的风险。文章认为，欧美经济复苏和政策支持将继续推动外需主导型商品价格上涨，至少延续至2021年四季度。

主要观点

货币政策仍具支撑力

• 扩表规模：预计到2021年底，美、欧、日央行将分别扩表0.8万亿美元、0.8万亿美元和1.1万亿美元。
• 购债速度放缓：美联储和欧洲央行购债速度放缓信号可能在2021年四季度出现，而实质缩表可能要等到2022年6月。
• 日本央行：尽管负债表规模有所下降，但实际仍扩表约19万亿日元。

财政政策仍有较大空间

• 美国基建计划：拜登1.7万亿美元的基建计划，折合年均1.1万亿美元人民币，力度不弱于“四万亿”计划。
• 欧盟复苏基金：7500亿欧元的复苏基金，但推进缓慢，预计到2021年10月左右才能转化为实际需求。
• 财政转化时间：美国财政转化为实际需求预计在2021年10月后的新财年，欧洲则预计在2021年9月。

疫情后恢复红利仍存

• 居民和政府存款：欧美居民和政府部门存款在疫情前有较大增长，随着抗疫政策逐步退出，这部分资金有望拉动终端需求。
• 失业率未恢复：美国和欧盟失业率仍未恢复至疫情前水平，分别为6.1%和8.1%。
• 行业恢复空间：零售、餐饮和出行等行业仍有较大恢复空间，疫苗接种进展将影响恢复速度。

关键信息

原油供需分析

• 供应端限制：OPEC谨慎限产，预计总增产幅度不超过200万桶/日；美国页岩油供给短期难以大幅增加。
• 需求端支撑：交通和出行需求占原油需求近70%，是支撑原油价格的核心逻辑。
• 伊朗石油影响：伊核协议达成后，伊朗石油重返市场可能带来一定冲击，但影响有限。

有色板块支撑

• 环保政策推动：全球主要经济体计划在2030年实现碳排放减半，2050-2060年实现“零排放”，推动新能源汽车、光伏、风电等行业发展。
• 需求增量：仅光伏一项就对铜带来年均7.5万吨的需求提振，新能源汽车对铜的需求增量约为4.1万吨。

风险分析

• 美联储提前收紧：美联储4月会议纪要释放了鹰派信号，部分官员开始转向支持缩减QE，鹰鸽比例从1:10变为2:9。
• 政策不确定性：美联储是否提前收紧政策仍存在不确定性，需关注后续数据和政策动向。

结论

综上所述，受益于欧美经济复苏的原油、有色等外需主导型商品仍有望持续上涨，时间上至少延续到2021年四季度。然而，输入型通胀风险不容忽视，需密切关注货币政策和财政政策的后续变化，以及供需缺口的转折点。

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