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太阳能装机高增长，水核发电量增速加快 ——2025年3月电力数据点评总结

核心内容

2025年1-3月，我国电力行业呈现结构性增长态势，太阳能新增装机量显著提升，而风电和火电装机增速则相对放缓。全社会用电量同比增长2.5%，部分行业电力消费增长较快。国家政策推动新能源装机持续增长，火电基本面有所改善，水电和核电发电量增速加快，新能源消纳压力仍存。

主要观点

• 新能源装机高增长：
  2025年1-3月全国太阳能新增装机59.71GW，同比增长30.5%，成为装机增长的主要驱动力。3月太阳能装机量同比增长124.4%，主要受“531”阶段性抢装潮影响，预计4-5月仍将延续高增态势。
  风电新增装机14.62GW，同比下降5.7%，增速放缓可能与政策调整和市场供需变化有关。
  火电新增装机9.25GW，同比增长45.0%，显示出火电装机的复苏迹象。

• 新能源发电量增速分化：
  3月规上工业发电量同比增长1.8%，增速比1-2月加快3.1pct。
  水电发电量同比增长9.5%，增速较1-2月提升5.0pct，主要得益于来水改善，长江电力、华能水电、国投电力、桂冠电力等企业均实现10%以上的增长。
  核电发电量同比增长23.0%，增速提升15.3pct，主要由于多台机组换料大修时间减少。
  风电和太阳能发电量增速放缓，分别增长8.2%和8.9%，同比变化为-2.2pct和-18.5pct，与新能源利用率下降有关，消纳压力较大。

• 用电量增速回升：
  3月全社会用电量同比增长4.8%，增速较1-2月加快3.5pct。
  一产、二产、三产和居民生活用电量分别增长9.9%、3.8%、8.4%和5.0%。
  信息传输/软件和信息技术服务业、批发和零售业用电量分别增长13.7%和10.3%，显示出电力消费的结构性变化。

关键信息

• 政策支持：
  根据2024年12月发布的《电力系统调节能力优化专项行动实施方案（2025—2027年）》，预计到2027年电力系统调节能力将显著提升，支撑新能源的合理消纳利用，新能源装机仍有较大增长空间。

• 投资建议：

  • 绿电板块：建议关注龙源电力、三峡能源等全国龙头企业，受益于“十四五”收官年能耗目标考核及新能源价格机制的完善。
  • 火电板块：建议关注浙能电力、华能国际、皖能电力等企业，煤价下跌有助于改善火电基本面。
  • 水核板块：水电和核电具有长期配置价值，建议关注长江电力、中国核电等。

风险提示

• 装机规模不及预期的风险
• 煤炭价格大幅上涨的风险
• 上网电价下调的风险
• 行业竞争加剧的风险

表格概览

分析师信息

• 陶贻功：环保公用行业首席分析师，中国矿业大学（北京）毕业，拥有超过10年行业研究经验，曾任职于民生证券、太平洋证券，2022年加入中国银河证券。
• 梁悠南：公用事业行业分析师，清华大学本科，加州大学洛杉矶分校和纽约州立大学布法罗分校硕士，2021年加入中国银河证券。

评级标准

• 行业评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅10%以上
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~10%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上
• 公司评级：
  • 推荐：相对基准指数涨幅20%以上
  • 谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%~20%之间
  • 中性：相对基准指数涨幅在-5%~5%之间
  • 回避：相对基准指数跌幅5%以上

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