20140825-招商证券-信用债市场周报_关注理财产品季节波动和客户结构变化_13页_767kb

债券市场定期报告（2014年8月25日）

核心内容概述

本报告分析了2014年8月25日的信用债市场动态，包括信用评级调整、理财产品季节波动、市场走势以及发行和成交情况。整体来看，信用债市场呈现出收益率下行、利差收窄、资金配置调整等特征，同时反映出市场对稳增长政策的期待和对实体经济融资压力的关注。

主要观点

1. 信用评级调整

• 上周有3家发行人发生跟踪评级变动，其中2家上调评级，1家展望下调。
• 重庆市南岸区城市建设发展（集团）有限公司和贵阳经济技术开发区国有资产投资经营有限公司的评级上调，反映了其信用状况的改善。
• 北京新城基业投资发展有限公司的展望下调，表明其未来信用风险有所上升。

2. 理财产品季节波动与客户结构变化

• 理财市场存在明显的季节效应，每季度末月（3、6、9、12月）由于“资金回表”会出现小幅回调，尤其影响9月份的债券配置节奏。
• 机构客户和私人银行客户专属产品资金余额快速增长，反映企业理财意识增强和实体经济投资机会减少。
• 一般个人客户产品资金余额占比由2013年末的64.16%降至2014年6月末的59.48%，而机构客户专属产品占比上升至30.76%。
• 私人银行客户专属产品募集金额增长显著，同比增幅达110.21%，显示高收入群体对高收益资产的偏好。

关键信息

一级市场发行情况

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1102亿元，净融资额571亿元。
  • 短融和公司债发行规模及净融资额下滑。
  • 中票和企业债发行规模及净融资额回升。
• 城投债：发行规模340亿元，净融资额296亿元，发行和净融资额小幅增加。
• 发行利率：
  • 短期利率微升，中长期利率以下行为主。
  • 具体来看，1年期利率微升0~2BP，3年期利率下行2~6BP，5年期利率下行2~5BP，7年期利率下行3~5BP，10年期以上利率下行0~2BP。

二级市场走势

• 银行间市场：
  • 信用债收益率整体下行，其中城投债收益率下行明显。
  • 利率品走势与信用品背离，国债和国开债收益率上行，而信用债收益率多数下行。
  • 信用利差整体收窄，城投债利差收窄尤为显著。
  • 等级利差分化，中短期票据以盘整为主，城投债明显收窄。
• 交易所市场：
  • 信用债成交延续涨多跌少态势，价格波动较小，以中高等级为主。
  • 高收益债、城投债和地产债价格波动较小，多数以盘整为主。
  • 成交活跃的信用债中，AA以上产品占主导。

市场点评

• 汇丰PMI指数大幅下滑至50.3%，显示稳增长政策边际效应减弱，需求回暖需依赖政府刺激和海外复苏。
• 实体经济稳增长需金融配合，但央行货币政策面临两难：货币投放有限，信贷增长受限，尤其在房地产领域。
• 市场流动性存在不确定性，建议投资者控制久期、适度杠杆，关注高等级产业债和城投债。

市场数据总结

信用债发行数据

发行利率变化

信用债成交数据

信用利差变化

• 中短期票据：1年期各等级信用利差收窄0~1BP，3年期收窄5~7BP，5年期收窄0~6BP。
• 企业债：3年期各等级信用利差收窄3~6BP，5年期收窄1~7BP，7年期收窄8~13BP。
• 城投债：3年期各等级信用利差收窄6~10BP，5年期收窄1~11BP，7年期收窄8~15BP。

结论与建议

• 市场趋势：信用债收益率下行，利差收窄，显示市场对信用风险的偏好降低。
• 策略建议：在稳增长和调结构的目标下，建议控制久期、适度杠杆，重点配置高等级产业债和城投债。
• 关注点：理财产品的季节性波动、客户结构变化、实体经济融资压力及政府稳增长政策预期。