20211129-安信证券-国林科技-300786.SZ-臭氧发生器龙头_开拓新领域应用未来业绩可期_5页_303kb

国林科技 (300786.SZ) 总结

核心内容

国林科技是中国臭氧发生器行业的龙头企业，专注于臭氧设备的设计、制造及系统集成，产品覆盖全系列臭氧发生器及系统设备，广泛应用于市政水处理、工业污水处理、烟气脱硝、精细化工等领域。公司凭借持续的技术创新和全套核心技术，已具备生产单机产量从 $3\mathrm{kg/h}$ 到 $120\mathrm{kg/h}$ 的大型臭氧发生器能力。

主要观点

行业地位与技术优势

• 国林科技是国内臭氧行业的代表企业，掌握臭氧系统设备的全套核心技术。
• 在臭氧发生器领域具备较强竞争力，技术突破使其在半导体清洗设备市场具备国产替代潜力。

新项目布局

• 公司计划通过募集资金不超过3.6亿元，建设2.5万吨/年高品质晶体乙醛酸项目（一期），目标满足高端市场对高品质乙醛酸的需求。
• 乙醛酸作为重要的医药和有机合成中间体，市场需求大，国内目前缺乏规模化生产，公司有望抢占市场先机。

半导体清洗设备

• 半导体清洗技术中，湿法清洗占主导地位，国林科技的高浓度臭氧发生器和臭氧水设备技术取得突破，满足半导体行业高标准需求。
• 当前全球半导体清洗设备市场主要由MKS垄断，国内厂商市场份额不足10%，国林科技有望实现国产替代，成为稀缺标的。

关键信息

财务表现

• 2016-2020年，公司营收从1.69亿元增长至4.02亿元，CAGR为 $24.2%$；归母净利润从0.33亿元增长至0.8亿元，CAGR为 $25.2%$。
• 预计2020-2022年EPS分别为0.99元、2.05元、3.28元，对应PE分别为 $39.6x$、19.2x、12x，成长性强劲。

投资评级

• 首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为47.27元。
• 股价（2021-11-26）为39.39元，12个月价格区间为18.98/43.76元。

市场前景

• 乙醛酸市场需求全球约6.2万吨，国内占比 $50% -60%$，高品质乙醛酸市场潜力巨大。
• 半导体清洗设备市场前景广阔，公司具备技术优势，有望实现突破。

风险提示

• 技术泄密或核心技术竞争力下降；
• 乙醛酸项目进度不及预期；
• 盈利能力不及预期；
• 半导体清洗设备推进进度不及预期。

财务预测与估值

财务指标趋势

• 营收增长率：从 $11.3%$（2019）稳步增长至 $93.8%$（2022E）。
• 净利润增长率：从 $17.9%$（2019）增长至 $106.2%$（2022E）。
• 毛利率：保持在 $38.5%$ 到 $41.1%$ 之间，整体稳定。
• ROE：从 $9.4%$（2019）增长至 $24.6%$（2023E），盈利能力显著提升。
• ROIC：从 $19.6%$（2019）增长至 $50.3%$（2023E），投资回报率大幅提升。

资产负债情况

• 资产负债率：从 $21.1%$（2019）增长至 $40.0%$（2023E），公司扩张带来负债增加。
• 流动比率：从 $3.86$（2019）下降至 $2.19$（2023E），短期偿债能力有所减弱。
• 速动比率：从 $2.84$（2019）下降至 $1.81$（2023E），速动资产对流动负债的覆盖能力降低。

投资建议

• 公司未来业绩增长潜力大，特别是在乙醛酸和半导体清洗设备领域。
• 估值逐步下降，从 $56.1x$（2019）降至 $12x$（2023E），未来具备较高成长空间。
• 首次覆盖给予“买入-A”评级，6个月目标价为47.27元，投资回报率有望领先沪深300指数 $15%$ 以上。

总结

国林科技凭借在臭氧发生器领域的技术优势，正在积极拓展乙醛酸和半导体清洗设备等新领域，有望实现业绩持续增长。公司财务表现稳健，成长性良好，估值逐步优化，具备较高的投资价值。但需关注核心技术保持领先、项目推进速度及盈利能力等风险因素。