Token经济研究系列之电力行业篇_算电协同谱新篇_绿电价值迎重估_11页_764kb

算电协同谱新篇，绿电价值迎重估

核心内容

随着算力需求的快速增长，数据中心用电量显著上升。我国数据中心用电量从2022年的1300亿kwh增长至2025年的1960亿kwh，占全社会用电量的比例从1.5%提升至1.9%。预计2030年数据中心用电量将超过7000亿kwh，占全社会用电量5%以上，对应2025-2030年复合年增长率（CAGR）达29%。从Token调用量来看，2024年初中国日均调用量仅为1000亿，而2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。假设中性条件下国内日均Token调用量增长至1500万亿，同时百万Token耗电量在0.2-1.2kwh之间变动，则年用电需求可达1095-6570亿kwh。

主要观点

• 算力需求驱动用电增长：数据中心用电量增速远超全社会用电量增速，成为电力行业增长的重要推动力。
• 绿电与算力协同：算电协同写入“十五五”规划，政策鼓励使用绿电。绿电直连模式可显著降低数据中心用电成本，如新疆案例显示50%绿电直连模式下电价可降低14.2%。
• 绿电环境溢价提升：绿电需求增长有望推动绿证价格上升，绿电环境价值提升空间较大，且绿电直连模式有助于稳定电价预期。

关键信息

• 数据中心用电成本结构：电费占运营成本的28%，因此低价电源对数据中心降本至关重要。
• 绿电直连模式：绿电直连可实现电量物理溯源，提升新能源就近消纳水平，缓解电网送出约束带来的限电问题。
• 政策支持：多项政策明确要求数据中心提高绿电使用比例，如国家枢纽节点新建数据中心绿电消费比例为80%以上。

电力企业布局算电协同

目前多家电力企业已布局算电协同，主要分为两种模式：

1. 直接切入数据中心赛道：如豫能控股参与收购郑州合盈数据，金开新能投资建设哈密伊吾智算中心，晶科科技拟建设宁夏中卫1GW算力中心。
2. 为数据中心配套建设电源项目：如甘肃能源投资建设庆阳东数西算产业园区绿电聚合试点项目，大唐新能源投资建设中卫云基地数据中心绿电供应200万千瓦新能源项目。

投资建议

• 第一主线：切入数据中心赛道，打造第二成长曲线的公司，建议关注豫能控股、金开新能、晶科科技等。
• 第二主线：为数据中心供电，具备卡位优势的公司，如甘肃能源、大唐新能源/大唐发电、粤电力、国投电力/川投能源、华电新能、韶能股份、龙源电力、三峡能源、绿发电力等。

风险提示

• 政策执行力度不及预期。
• 项目建设进展不及预期。

图表目录

• 图1：数据中心用电量及预测（亿千瓦时）
• 图2：不同Token调用量对应的用电需求敏感性测算（亿kwh）
• 图3：算力中心运营成本结构
• 图4：不同电源类型代表性企业度电营收（元/kwh，2025A）
• 图5：不同电源类型代表性企业度电营业成本（元/kwh，2024A）
• 图6：绿证价格（元/个）

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分析师简介

• 陶贻功：环保公用行业首席分析师，拥有超过10年行业研究经验，曾就职于民生证券、太平洋证券，2022年加入中国银河证券。
• 梁悠南：公用事业行业分析师，毕业于清华大学（本科）、加州大学洛杉矶分校（硕士）、纽约州立大学布法罗分校（硕士），2021年加入中国银河证券。

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