中诚信-严监管持续中的城投行业信用风险趋势-14页_1mb

城投行业信用风险趋势总结

核心内容

2021年以来，城投行业在“严监管”背景下面临显著的信用风险变化。监管政策持续收紧，重点在于防范和化解地方政府隐性债务，城投企业作为隐性债务的主要承接主体，其再融资环境受到严格限制。随着隐性债务化解进入常态化阶段，地方政府与城投企业的关系重新梳理，城投企业也加快了转型步伐。未来，城投行业的信用风险将呈现多元化、复杂化趋势，评级机构需更加理性地看待“城投信仰”，并从动态角度评估地方政府和城投企业的信用风险。

主要观点与关键信息

1. 融资政策收紧下的风险表现

• 城投债发行增速放缓：2021年城投债发行额达5.80万亿元，同比增长23.29%，但增速较上年下降6.24个百分点；净融资额为2.00万亿元，同比增长2.69%，但增速下降48.11个百分点。
• 募资用途以偿债为主：城投债主要用于偿还有息债务和借新还旧，占比分别为60%和24%，合计84%。用于项目建设和补充流动资金的占比显著下降。
• 交易所发行占比下降：2021年城投债交易所发行占比降至34.45%，区县级平台终止发行数量和金额远超2020年，占比达71.43%。
• 存量债务规模扩大：截至2021年9月末，全国城投债券余额达12.62万亿元，城投企业有息债务规模达49.30万亿元，均较2020年增长。
• 非标违约风险集中：非标风险事件集中在经济财政薄弱、债务率高的区域，以区县级为主，2021年新增山东、甘肃等地区，风险可能进一步扩散。

2. 政企关系梳理与评级思路调整

• 政企债务边界逐渐清晰：地方政府显性债务以地方政府债为主，隐性债务则需地方政府承担偿还责任，但城投企业经营性债务的偿还已逐步与政府脱钩。
• 城投转型核心在于剥离政府融资职能：城投转型不是“转性”，而是业务模式和业务类型的转变，其仍承担城市基础设施建设和区域经济发展的重要职能。
• 评级需动态调整：评级机构应关注区域债务风险管控能力、城投违约对政府信用的影响、以及城投个体信用实力的提升，强化对业务、资产、现金流和再融资能力的分析。

3. 城投行业风险演化趋势

• 区域债务风险管控影响再融资：区域债务风险成为城投企业再融资的重要参考，未来区域风险管控效果将直接决定城投企业的融资环境。
• 房地产调控对城投企业影响深远：土地财政依赖度高的区域，因房地产市场低迷，面临化债资金来源不足的问题，进而影响城投企业的流动性。
• 城投转型带来复杂风险：部分城投涉足非传统业务，增加了行业和业务风险，同时可能削弱地方政府对其的支持。
• 区县级平台再融资压力显著：区县级平台数量占比达57.35%，存量城投债占比较高，再融资受限情况下，需关注其整合与重组情况。
• 跨区域、跨行业风险传导加剧：城投企业通过担保、产业投资等方式与多个行业和区域产生关联，风险呈现多重叠加特征。

风险分类与关注重点

• 风险一：区域债务风险对城投再融资的影响
  区域债务风险管控效果将决定城投企业的融资环境，需关注化解能力、手段及措施。

• 风险二：房地产调控对区域财政及城投企业的影响
  土地财政依赖度高的区域面临化债资金短缺问题，需关注其对城投企业流动性、业务收入和信用风险的传导。

• 风险三：城投转型过程中的复杂性与多变性
  城投企业向市场化业务转型，带来行业和业务风险，需关注其是否具备市场化运作能力和持续盈利能力。

• 风险四：区县级城投企业再融资风险
  区县级平台数量多、债务负担重，需关注其是否具备足够的资源和手段进行债务化解，以及再融资渠道是否通畅。

• 风险五：跨区域、跨行业风险传导
  城投企业通过担保、产业投资等方式与多个行业和区域产生关联，风险呈现多重叠加特征，需关注风险传导路径和影响范围。

总结

2021年城投行业在政策收紧和债务化解的双重压力下，信用风险显著上升。未来，随着隐性债务化解的常态化和城投转型的推进，行业风险将更加复杂和多元化。评级机构需更加理性、动态地评估城投企业的信用风险，地方政府也需加强债务风险管控能力，推动城投企业向市场化、专业化方向发展。同时，需警惕房地产调控、非标违约扩散、区县级平台整合及跨行业风险传导等多重风险因素对城投行业的影响。