【大公信用】城投行业2025年信用风险展望——城投公司转型加速、分化加剧，增量化债配套政策值得期待_31页_1mb

城投行业2025年信用风险展望总结

核心内容

2025年，城投行业将在政策主导下继续推进债务风险化解与市场化转型，整体呈现信用分化加剧、债务压力仍存、融资规模缩减等趋势。政策持续发力，推动城投企业从传统融资平台向市场化主体转型，同时通过增量化债政策缓解地方债务压力。

主要观点

• 政策导向：2024年以来，化债政策持续加码，地方债务风险整体缓释。2025年政策主基调仍为防范地方政府债务风险，遏制新增隐性债务，推动城投公司市场化转型，为存量债务创造消化空间。
• 城投债市场：2024年1～11月，城投企业债券发行量及净融资规模均有所下降，新发债继续向高信用等级主体迁移，债券期限趋于中长期化，企业债发行大幅收缩。
• 区域分化明显：东部地区城投企业融资能力较强，而中西部及部分经济财政实力较弱的区域则面临较大债务压力和信用风险。
• 财务状况：2023年城投企业资产负债率整体上移，经营性现金流有所改善，但筹资性现金流仍主要为净流入。弱资质城投企业仍依赖再融资，短期偿债压力较大。
• 非标风险：非标风险事件主要集中在经济财政实力偏弱、债务压力偏高或管控能力不强的区域，如山东、贵州、云南等。高评级城投非标风险事件数量同比略有下降，但尾部城投风险仍需关注。
• 城投转型：政策调整与监管趋严背景下，各地城投公司市场化转型意识增强，退平台进程加快。截至2024年11月末，退平台数量达386家，声明为市场化经营主体的城投公司数量达299家，进入高峰期。

关键信息

宏观与区域经济环境

• 2024年前三季度，我国经济运行总体平稳，消费对经济发展的基础性作用逐步巩固，经济长期向好的基本面未变。
• 工业增加值增长，制造业投资成为固定资产投资增长的核心支撑，但房地产投资持续低迷。
• 财政收入保持平稳，但政府性基金预算收入因房地产低迷而持续下降，政府性基金预算收入面临较大不确定性。
• 地方政府债务余额持续增长，但负债率仍低于国际警戒线，部分地区如贵州、青海等负债率较高，需特别关注。

监管政策

• 多项政策推动城投公司债务化解和转型，如“35号文”延期至2027年，134号文和150号文进一步明确退平台机制及债务置换路径。
• 2024年11月，全国人大常委会宣布增加6万亿元债务限额用于置换存量隐性债务，同时连续五年每年安排8,000亿元专项债用于化债。
• 2025年政策将继续以“时间换空间”缓解债务风险，同时支持地方发展，推动城投企业实现自身造血能力。

债券融资

• 城投企业债券发行规模及净融资额均下降，新发债主要集中在东部省份，如浙江、山东等。
• 债券品种以公司债、中期票据及短期融资券为主，企业债发行大幅收缩。
• 债券期限趋于中长期化，3年期以上发行规模占比提升，反映出债务置换和长期资金需求增加。

城投企业财务状况

• 城投企业资产负债率整体上升，弱资质企业短期偿债压力较大。
• 经营性现金流有所改善，但筹资性现金流仍依赖再融资。
• 净利润亏损企业数量保持不变，但亏损金额有所增加，反映出部分城投企业盈利能力下降。

债务压力

• 未来三年为城投债到期高峰，2025年底前到期规模中AA+城投企业占比最大。
• 非12个重点省份中，经济财政实力较弱、债务压力较大的区域需重点关注其弱资质主体流动性风险。
• 江苏省为2025年到期规模最大的省份，天津、重庆集中到期压力较大。

信用水平及信用风险

• 2024年1～11月，49家城投企业信用等级或展望发生调整，其中36家上调，13家下调，26家维持负面展望。
• 信用等级上调主要集中在江苏、浙江、广东等经济财政实力较强的地区，而贵州、云南等区域仍为信用风险集中地。
• 非标风险事件数量减少，但山东、贵州、云南仍是主要风险区域，需关注其化债进展与风险处置。

城投转型及退平台

• 城投公司市场化转型意识增强，退平台进程加快，截至2024年11月末，退平台数量达386家，声明为市场化经营主体数量达299家。
• 退平台原因包括隐性债务清零、业务转型、政府支持等，但转型并非意味着风险完全消除。
• 城投公司需加快转型步伐，实现从基础设施建设者向产业发展推动者的转变。

总结

2025年，城投行业将在政策引导下持续推进债务风险化解与市场化转型，信用分化将进一步加剧。东部地区城投企业融资能力较强，而中西部及部分经济财政实力较弱的区域仍需重点关注其债务压力和信用风险。随着政策持续发力，城投债供给可能进一步缩减，债务置换和市场化转型将成为关键方向。