> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 出行升温但消费偏弱，外需韧性但扰动未消 ## 核心内容 2026年5月4日至10日期间，中国宏观经济呈现出行升温、外需强劲但消费偏弱、生产端分化、物价波动以及财政和货币政策调整等多重特征。整体经济表现呈现结构性复苏态势。 ## 主要观点 ### 消费端 - **出行热度回升**：五一假期期间，国内出游人次和总花费恢复至2019年同期的141.3%和126.1%，但**人均消费仍偏弱**，仅为2019年同期的89.3%。 - **地铁和航班数据**：5月7日地铁客运量同比增长3.0%，国内航班执行架次平均为1.3万架次，国际航班平均为1799.1架次，均较去年同期有所增长。 - **电影票房**：五一假期期间，电影日均票房收入达9725.9万元，同比增长84.1%。 - **乘用车销量**：4月第四周乘用车销量同比下降21.5%，显示消费修复偏弱。 ### 外需端 - **运价和港口吞吐量上行**：波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为2913.0，环比增长18.6%，同比增长116.4%；中国出口集装箱运价指数均值为1278.8，较前月均值上升4.7%，同比上涨15.3%。 - **港口数据**：4月第四周港口货物吞吐量达27823.4万吨，环比增长7.6%；集装箱吞吐量为694.7万箱，同比增长12.0%。 ### 生产端 - **黑色产业链**：整体维持高位运行，高炉开工率小幅下降至83.24%，但电炉产能利用率和开工率分别上涨至54.88%和66.03%。 - **化工行业**：PTA产量和开工率下降，但纯碱开工率上升，受楼市小阳春带动玻璃需求。 - **石油链**：石油沥青和乙二醇开工率回升，显示行业逐步修复。 - **汽车产业链**：受假期和政策影响，汽车半钢胎和全钢胎开工率下降，显示消费偏弱。 ### 物价表现 - **CPI**：猪价低位反弹，蔬菜价格继续下行，鸡蛋价格环比上涨2.89%。 - **PPI**：原油价格宽幅震荡，黑色价格延续上行，铜价上涨3.44%，铝价下跌1.65%，水泥和玻璃价格也出现下跌。 ## 关键信息 ### 财政政策 - **国债发行**：一般国债发行进度39.1%，特别国债发行进度15.6%。财政部继续推进学前教育发展资金的下达，预计未来几个季度不会增加中长期公债的拍卖规模。 - **专项债发行**：地方新增专项债发行进度30.6%，其中特殊新增专项债发行进度23%。 ### 货币政策 - **流动性管理**：本周央行净回笼5000亿元，结构性货币政策工具投放提速，货币政策更加强调精准高效。 - **利率变化**：DR007和7天逆回购利率均下降，但国债收益率曲线上移，10年期国债收益率回到1.75%上方。 ### 海外宏观 - **美国数据**：新增就业继续增长，但薪资增长放缓，劳动参与率下降，显示经济改善有限。 - **AI交易影响**：AI交易对冲了宏观逆风，权益市场表现相对稳定。 - **美伊局势**：美伊停火有效但小冲突未止，影响油价走势。 - **关税政策**：美国国际贸易法院裁定特朗普依据122条款加征的10%关税不合法，可能对商品通胀产生影响。 - **美联储政策**：新主席沃什可能改革前瞻指引框架，减少公开讨论。 - **日本经济**：日元短暂升值，但美日利差下难以扭转弱势，日本仍需考虑加息。 ### 风险提示 - **政策风险**：政策落地不及预期的风险。 - **消费信心**：消费者信心恢复不及预期的风险。 ## 数据图表概览 - **图1**：地铁客运量（万人次）。 - **图2**：国内航班执行航班数（架次）。 - **图3**：BDI及BDTI走势。 - **图4**：中国出口集装箱运价综合指数。 - **图5**：高炉开工率。 - **图6**：汽车半钢胎开工率。 - **图7**：苹果期货价及果蔬现价走势。 - **图8**：布伦特和WTI原油期货结算价。 - **图9**：一般国债发行周进度。 - **图10**：专项债发行周进度。 - **图11**：DR007与7天逆回购利率。 - **图12**：年期国债收益率与DR007。 - **图13**：中美欧经济数据对比。 - **图14**：美国劳工薪酬占总产出的份额。 ## 总结 整体来看，中国经济在五一假期期间显示出出行热度回升，但消费修复仍偏弱。外需方面，运价和港口吞吐量保持增长，显示外需韧性。生产端方面，黑色产业链维持高位，化工行业出现分化，石油链逐步修复，但汽车产业链受政策影响偏弱。物价方面，猪价反弹，蔬菜价格下行，原油价格波动，整体物价仍受地缘政治和市场情绪影响。财政和货币政策方面，国债和专项债发行节奏放缓，流动性管理趋紧，货币政策更加强调精准投放。海外经济数据表现不一，美国经济保持韧性，但薪资增长放缓；欧洲经济改善有限，日本外汇干预效果有限。整体经济呈现结构性复苏态势，但需关注政策和消费信心风险。