20260510-中国银河-宏观周报_出行升温但消费偏弱_外需韧性但扰动未消_7页_785kb

出行升温但消费偏弱，外需韧性但扰动未消

核心内容

2026年5月4日至10日期间，中国宏观经济呈现出行升温、外需强劲但消费偏弱、生产端分化、物价波动以及财政和货币政策调整等多重特征。整体经济表现呈现结构性复苏态势。

主要观点

消费端

• 出行热度回升：五一假期期间，国内出游人次和总花费恢复至2019年同期的141.3%和126.1%，但人均消费仍偏弱，仅为2019年同期的89.3%。
• 地铁和航班数据：5月7日地铁客运量同比增长3.0%，国内航班执行架次平均为1.3万架次，国际航班平均为1799.1架次，均较去年同期有所增长。
• 电影票房：五一假期期间，电影日均票房收入达9725.9万元，同比增长84.1%。
• 乘用车销量：4月第四周乘用车销量同比下降21.5%，显示消费修复偏弱。

外需端

• 运价和港口吞吐量上行：波罗的海干散货指数(BDI)5月均值为2913.0，环比增长18.6%，同比增长116.4%；中国出口集装箱运价指数均值为1278.8，较前月均值上升4.7%，同比上涨15.3%。
• 港口数据：4月第四周港口货物吞吐量达27823.4万吨，环比增长7.6%；集装箱吞吐量为694.7万箱，同比增长12.0%。

生产端

• 黑色产业链：整体维持高位运行，高炉开工率小幅下降至83.24%，但电炉产能利用率和开工率分别上涨至54.88%和66.03%。
• 化工行业：PTA产量和开工率下降，但纯碱开工率上升，受楼市小阳春带动玻璃需求。
• 石油链：石油沥青和乙二醇开工率回升，显示行业逐步修复。
• 汽车产业链：受假期和政策影响，汽车半钢胎和全钢胎开工率下降，显示消费偏弱。

物价表现

• CPI：猪价低位反弹，蔬菜价格继续下行，鸡蛋价格环比上涨2.89%。
• PPI：原油价格宽幅震荡，黑色价格延续上行，铜价上涨3.44%，铝价下跌1.65%，水泥和玻璃价格也出现下跌。

关键信息

财政政策

• 国债发行：一般国债发行进度39.1%，特别国债发行进度15.6%。财政部继续推进学前教育发展资金的下达，预计未来几个季度不会增加中长期公债的拍卖规模。
• 专项债发行：地方新增专项债发行进度30.6%，其中特殊新增专项债发行进度23%。

货币政策

• 流动性管理：本周央行净回笼5000亿元，结构性货币政策工具投放提速，货币政策更加强调精准高效。
• 利率变化：DR007和7天逆回购利率均下降，但国债收益率曲线上移，10年期国债收益率回到1.75%上方。

海外宏观

• 美国数据：新增就业继续增长，但薪资增长放缓，劳动参与率下降，显示经济改善有限。
• AI交易影响：AI交易对冲了宏观逆风，权益市场表现相对稳定。
• 美伊局势：美伊停火有效但小冲突未止，影响油价走势。
• 关税政策：美国国际贸易法院裁定特朗普依据122条款加征的10%关税不合法，可能对商品通胀产生影响。
• 美联储政策：新主席沃什可能改革前瞻指引框架，减少公开讨论。
• 日本经济：日元短暂升值，但美日利差下难以扭转弱势，日本仍需考虑加息。

风险提示

• 政策风险：政策落地不及预期的风险。
• 消费信心：消费者信心恢复不及预期的风险。

数据图表概览

• 图1：地铁客运量（万人次）。
• 图2：国内航班执行航班数（架次）。
• 图3：BDI及BDTI走势。
• 图4：中国出口集装箱运价综合指数。
• 图5：高炉开工率。
• 图6：汽车半钢胎开工率。
• 图7：苹果期货价及果蔬现价走势。
• 图8：布伦特和WTI原油期货结算价。
• 图9：一般国债发行周进度。
• 图10：专项债发行周进度。
• 图11：DR007与7天逆回购利率。
• 图12：年期国债收益率与DR007。
• 图13：中美欧经济数据对比。
• 图14：美国劳工薪酬占总产出的份额。

总结

整体来看，中国经济在五一假期期间显示出出行热度回升，但消费修复仍偏弱。外需方面，运价和港口吞吐量保持增长，显示外需韧性。生产端方面，黑色产业链维持高位，化工行业出现分化，石油链逐步修复，但汽车产业链受政策影响偏弱。物价方面，猪价反弹，蔬菜价格下行，原油价格波动，整体物价仍受地缘政治和市场情绪影响。财政和货币政策方面，国债和专项债发行节奏放缓，流动性管理趋紧，货币政策更加强调精准投放。海外经济数据表现不一，美国经济保持韧性，但薪资增长放缓；欧洲经济改善有限，日本外汇干预效果有限。整体经济呈现结构性复苏态势，但需关注政策和消费信心风险。