20211209-东吴证券-宏观月报_11月信贷_稳了地产_冷_了谁__4页_527kb

宏观月报20211209 总结

核心内容概述

2021年11月的金融数据整体表现不佳，银行信贷增长放缓成为主要拖累因素。尽管社融同比增速微幅反弹，但主要得益于政府和企业债券融资的高增，反映出其他融资渠道的疲软。报告重点分析了房地产融资的企稳趋势及其对宏观经济的影响，并探讨了融资企稳与投资企稳之间的传导机制。

主要观点

• 银行信贷疲软：11月信贷同比增速降至11.7%，较10月进一步下滑，表明银行体系整体风险偏好不足，信贷扩张动力减弱。
• 地产融资企稳：尽管房地产投资仍处于降温阶段，但地产融资出现改善，特别是按揭贷款明显反弹，开发贷虽新增有限，但已扭转第三季度的负增趋势。
• 政策支持显现：自2021年9月末以来，政策层面加强了对地产信贷的支持，11月新增居民中长期贷款达5821亿元，创同期历史新高，按揭贷款占比高，显示出政策托底效果。
• 社融弱企稳：政府和企业债券融资同比多增，其中政府债多增4158亿元，企业债多增3264亿元，部分企业通过债券置换到期信贷，推动社融小幅回升。
• 融资转化不足：地产融资的改善并未有效转化为新增投资，固定资产投资（尤其是制造业和基建）仍面临资金需求不足的压力。
• 美元债压力：2022年中资房企到期美元债达670亿美元，若无法滚动发行，可能通过境内债券或人民币借贷进行偿付，对境内流动性产生影响。
• 宏观影响：地产融资的改善可能阶段性缓解信贷压力，但难以带动投资回升；同时，美元债偿付压力可能影响银行国外净资产增速，进而影响人民币汇率走势。
• 未来展望：按揭贷款将成为托底信贷的重要力量，但地产投资企稳仍需时间。社融将继续呈现弱企稳态势，需关注政策支持的持续性。

关键信息

• 信贷数据：2021年11月信贷同比增速为11.7%，社融同比增速为10.1%。
• 地产融资：11月按揭贷款占新增居民中长期贷款比例达82.4%，创2020年3月以来新高。
• 企业债融资：11月新增企业债融资同比多增3264亿元，其中城投债占比约46%。
• 美元债到期：2022年中资房企到期美元债达670亿美元，约合4300亿元人民币。
• 投资趋势：房地产投资仍处降温阶段，制造业和基建投资资金需求不足。
• 政策信号：政治局会议强调房地产“健康发展和良性循环”，央行降准释放流动性信号。

风险提示

• 疫情反复：变异病毒可能引发新一轮疫情波动，影响经济复苏进程。
• 政策超预期：国内外政策变化可能对市场预期和资金流动产生较大影响。

图表简要说明

• 图1：显示2021年11月新增居民中长期贷款创同期新高。
• 图2：对比个人住房贷款与居民中长期贷款的变化。
• 图3：展示新增政府债券净融资情况。
• 图4：反映新增城投债净融资趋势。
• 图5：呈现中资房企到期美元债的时间分布。
• 图6：分析银行国外净资产与人民币汇率的关系。

结论

2021年11月，房地产融资企稳对整体信贷和社融形成一定支撑，但未能有效带动投资回暖。其他投资领域（如制造业和基建）仍面临资金需求不足的问题。未来需关注地产融资政策的持续性、美元债偿付压力及政策对市场预期的引导作用。整体来看，宏观经济仍处于弱企稳状态，政策支持仍是关键变量。