20211209-国金证券-总量结构皆乏力_稳信用需_量_价_两条腿走路_3页_670kb

金融数据点评总结

核心内容

2023年11月金融数据公布显示，新增社融和人民币贷款均未达市场预期，但社融存量增速有所回升。具体数据如下：

• 新增社融：2.61万亿元，预期2.81万亿元，同比多增0.48万亿元，增速为10.1%，比前值回升0.1个百分点。
• 人民币贷款：1.27万亿元，预期1.53万亿元，同比少增0.16万亿元，增速为11.7%，比10月低0.2个百分点。
• M2同比增速：8.5%，较10月回落0.2个百分点。

主要观点

1. 总量结构皆乏力

• 11月新增贷款表现较弱，企业中长期贷款环比改善但仍是年内次低水平。
• 短期贷款和票据融资达到0.35万亿元的较高水平，尤其票据融资环比和同比均多增。
• 表明银行体系在“稳信贷”方面处于有心无力的状态，经济疲软和内需不足是主要制约因素。
• 虽然央行于12月6日实施了全面降准，为银行提供长期流动性并减轻负债成本，但对贷款需求的提振作用有限。

2. 信用难稳，更难宽

• 信用环境整体疲软，结构性工具（如降准、降息）作用有限。
• 降准虽然提供了一定流动性支持，但边际效应减弱。
• 实现“宽信用”需要多方面的配合，包括基建投资和地产政策等，而当前地产政策难以有本质变化。
• 国债与国开债之间的隐含税率已跌至7.7%，表明国开债表现优于国债，但不应轻易进行套利操作。

关键信息

• 贷款需求疲软：除降息外，其他手段难以有效提振。
• 社融增长依赖政府债：年末政府债发行增加是社融增长的主要动力。
• 票据市场利率创新低：反映市场对年末信贷表现的悲观预期。
• 利率策略建议：在年末，利率时机高于点位，10年国债收益率在2.9%左右可适度加仓。

后市展望

• 稳信用需“量、价”并举：通过降准（量）和降息（价）相结合，实现供需适配。
• 宽信用需多领域配合：仅靠货币政策难以实现信用扩张，需其他政策如基建投资等共同发力。
• 利率预期与操作：尽管部分机构希望利率上行，但更应关注时机，合理配置资产。

风险提示

• 12月信贷表现可能超预期。
• 宏观政策可能出现超预期调整。

附注

• 本报告由国金证券发布，仅供专业投资者参考。
• 报告内容基于公开资料和研究分析，不构成投资建议。
• 报告仅限于中国大陆使用。

联系方式