20251213-华创证券-_债券日报_11月金融数据解读_年末信贷冲刺的诉求或不强_11页_953kb

债券日报总结：2025年11月金融数据解读

核心内容概览

2025年11月金融数据整体表现偏弱，信贷和存款增长均不及预期，但社融规模有所回升。具体来看：

• 新增人民币贷款：11月新增3900亿元，同比少增1900亿元，信贷余额增速降至6.4%。
• 新增社会融资规模：24885亿元，同比多增1597亿元，社融存量增速维持在8.5%。
• M2同比增速：受基数影响，从8.2%降至8.0%。
• M1同比增速：从6.2%降至4.9%，且新增金额低于季节性水平。

主要观点分析

一、信贷：居民部门表现疲软，企业部门相对稳健

1. 居民短贷大幅减少：

   • 11月居民短期贷款减少2158亿元，同比少增1788亿元，显著低于季节性水平。
   • “购物节”对居民消费的带动有限，居民中长期贷款同比少增2900亿元，显示居民信贷需求偏弱。

2. 企业中长期贷款增速放缓：

   • 企业中长期贷款增加1700亿元，同比少增400亿元，年末信贷增量预期有限。
   • 贷款余额增速小幅滑落至8.5%附近，显示企业融资需求边际走弱。

3. 企业短贷接近季节性，票据融资补位：

   • 企业短期贷款当月新增1000亿元，同比多增1100亿元。
   • 票据融资增加3342亿元，同比多增2119亿元，但低价“抢票”现象减弱。

二、社融：政府债券高基数拖累，企业债券成为支撑

1. 政府债券发行规模接近去年：

   • 11月政府债券新增1.2万亿元，同比少增1048亿元。
   • 12月进入发债淡季，预计政府债净融资为0.4万亿元，较去年少增0.8万亿元，社融增速或回落至8.2%。

2. 企业债券发行活跃：

   • 11月企业债券新增4169亿元，同比多增1788亿元，成为社融增长的主要支撑。
   • 10月债券收益率下行后，部分企业选择债券替代贷款，进一步推动社融增长。

三、存款：M1增速下降，非银存款与居民存款均少增

1. M1增速下滑：

   • 新口径M1当月新增8937亿元，同比少增1.3万亿元，增速降至4.9%。
   • M1同比增速低于季节性水平，M2-M1剪刀差小幅扩大。

2. 非银存款与居民存款增速放缓：

   • 非银存款当月新增800亿元，同比少增1000亿元。
   • 居民存款当月新增6700亿元，同比少增1200亿元。
   • 居民存款向非银存款转移的进程有所放缓，反映居民消费意愿不足。

关键信息汇总

项目	数值	备注
新增人民币贷款	3900亿元	同比少增1900亿元
社融新增规模	24885亿元	同比多增1597亿元
M2同比增速	8.0%	受基数影响
M1同比增速	4.9%	新口径，低于季节性
居民短贷同比少增	1788亿元	延续弱于季节性
居民中长期贷款同比少增	2900亿元	较上月小幅修复
企业中长期贷款同比少增	400亿元	增速降至8.5%
票据融资同比多增	2119亿元	6M国股行直贴利率上行至0.87%
政府债券同比少增	1048亿元	12月预计净融资0.4万亿元
企业债券同比多增	1788亿元	成为社融增长主力
非银存款同比少增	1000亿元	转弱
居民存款同比少增	1200亿元	偏低

风险提示

• 信贷投放持续性不及预期：年末信贷增长乏力，居民部门拖累明显，企业中长期贷款增量有限，可能影响整体信贷环境。

团队信息

• 组长、首席分析师：周冠南（中央财经大学金融学硕士，曾任职于中信银行）
• 高级分析师：张晶晶、靳晓航、许洪波
• 分析师：宋琦、王紫宇、张文星
• 研究员：郝少桦、谢洁仪
• 助理研究员：李阳、王少华、李宗阳、黄艳欣、张威、方圆

联系方式

华创证券机构销售通讯录

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-63214682	zhangyujie@hcyjs.com
北京机构销售部	张菲菲	北京机构副总监	010-63214682	zhangfeifei@hcyjs.com
北京机构销售部	张婷	华北机构销售副总监	-	zhangting3@hcyjs.com
北京机构销售部	刘懿	副总监	010-63214682	liuyi@hcyjs.com
深圳机构销售部	张娟	副总经理、深圳机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan@hcyjs.com
深圳机构销售部	张嘉慧	高级销售经理	0755-82756804	zhangjiahui1@hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	总经理助理、上海机构销售总监	021-20572536	xucaixia@hcyjs.com
广州机构销售部	段佳音	广州机构销售总监	0755-82756805	duanjiayin@hcyjs.com

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%-5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告中提及的投资价格、价值及收入可能波动，投资需谨慎。